1Q26 業績回顧

• 總營收：56.88 億人民幣（+28.5% yoy），略高於高盛預期（55.87 億）

• 名創優品中國：+30% yoy（高於預期 25%）

• 名創優品海外：+22% yoy（高於預期 18%）

• TOP TOY：+51% yoy（低於預期 72%）

• 毛利率：43.3%（略低於去年同期的 44.2%，符合預期）

• 調整後營業利潤（adj. OP）：8.38 億人民幣，高於預期約 6%

• 調整後淨利潤（adj. NP）：6.35 億人民幣，高於預期約 3%

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 市場關注點與管理層回應

• 市場擔憂：海外市場成本上升風險

• 管理層維持指引：2026全年營收增長高雙位數（high-teens%），調整後營業利潤增長約 10%，但下半年增長較集中

• 店舖擴張目標下調：從 510–550 家調整至 450–500 家（主要為中國市場結構調整）

• 毛利率壓力：來自銷售組合變化（部分海外分銷市場調整、低毛利 DTC 市場增長較快）及性價比策略

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 店舖與營運策略重點

中國市場

• 大型店鋪（如Miniso Space/Land/Friends） 佔店數約 12%，貢獻約 30% 銷售額

• 大型店鋪回本週期約 1 年（普通店為 1.5 年）

• 第一季翻新 80 家店，日均銷售提升超過 50%

• 會員銷售佔比：從 1Q25 的 60% 提升至 1Q26 的近 80%，重複購買率 > 60%

• IP策略：推出 FIFA、Chilkawa、Sanrio、Toy Story 等重磅IP

• AI應用：產品需求預測、決策強化、用戶黏性、店鋪人流管理

海外市場

• 美國：Plaza 2.0 大型店鋪回本 < 1 年，會員銷售佔比 > 50%

• 歐洲：德國直營店已達雙位數利潤率

• 印尼：SSSG 轉正，受惠於渠道升級與會員活動

• 墨西哥：SSSG 在 4–5 月持續改善

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 成本與定價策略

• 原材料成本控制：精簡 SKU 聚焦暢銷品、提高高利潤產品（自有IP、限量版）比重、延長原料庫存週期至 3–4 個月

• 定價策略：

  • 中國：維持性價比策略以帶動銷量

  • 美國：5 月調升價格並減少促銷，毛利率按月改善

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 盈利預測調整（2026–2028）

• 調整後淨利潤（adj. NP）平均下調 -2%

• 原因：

  • 海外分銷市場增長略低

  • 毛利率受低毛利業務（如 O2O）增長影響

• 但預期 SG&A 效率改善，特別是海外店鋪進入旺季

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 2026 年展望

 

2026年AIC：土地市場動力改善

受惠於住宅及土地市場復甦

在2026年5月26日的分析師會議（AIC）上，港鐵公司（MTRC）強調，相比六個月前，香港住宅市場有明顯改善，成交量和價格均見回升。近期推出的日出康城第13期、大圍及南區項目，定價均優於預期，部分甚至超過疫情前水平，這將有助於提升利潤分成貢獻。管理層預期土地招標條件將改善，並轉向一次性付款結構（包括預付現金），支持更強健的資產負債表。公司計劃在2026年推出兩項招標——元朗錦上路第2期（已批出）及屯門A16第2期（按政府計劃為第二季）。

北環線第二期細節將於2026年下半年公佈；長遠發展項目不變

港鐵繼續目標在2026年下半年公佈北環線（NOL）第二期細節，標誌著鐵路擴展的下一主要階段。此外，其他鐵路發展項目——包括南港島線（西段）、白石角站——可能推遲至2027/28年之後，反映資本運用的分階段方式。管理層表示項目執行仍在軌道上且符合預算，受惠於增加從中國內地採購，成本通脹影響有限。整體資本開支可控，按典型的鐘形曲線分佈。

商用物業趨穩；零售接近轉捩點

在商用物業組合方面，港鐵指出中環寫字樓租金已趨穩並開始改善，主要資產如國際金融中心（IFC）維持滿租。零售表現仍然滯後但逐漸穩定，受惠於租務動力改善及零售銷售前景更趨正面，出現早期轉捩點跡象。組合出租率接近全滿，提供具韌性的經常性收入。管理層對資本循環再投機會持開放態度，包括潛在資產出售，但強調維持穩定租金收入以支持信貸指標及融資靈活性的重要性。

估值

目標價為25.0港元，是基於對每股資產淨值（NAV）估計35.8港元折讓30%計算。

主要財務數據（百萬港元）

2026年亞洲投資會議觀點：長期增長由澳門銀河第4期帶動

管理層重點：在有限房間供應下優化客房收益

• 管理層重申對澳門增長前景的正面看法，預期公司將受惠於2027年開幕的澳門銀河第4期新增容量。

• 由於現有高端客房供應有限，銀河娛樂專注於優化客房收益，包括針對更高價值的海外客戶。

• 管理層表示競爭強度已趨穩定，公司持續專注於產品與服務質素，而非價格競爭。

• 成本控制方面，首季每日營運開支較2019年僅溫和增長10%，至每日370萬美元，儘管第3期已增加容量。不過，自4月1日起薪資上調2%可能會影響每日營運開支。

• 資本配置方面，公司繼續強調增長與股東回報之間的平衡，並指出在第4期開發完成後，有潛力翻新百老匯酒店。

 

關鍵財務數據（UBS預測）

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