一、核心業績預測（1H26E）
-
新業務價值（NBV）：預計年增 32% 至 人民幣377億元
-
驅動力：首年保費（FYP）年增16%（受銀行存款到期釋放流動性帶動）；FYP 邊際利潤率年擴張2.5個百分點至20.2%（因公司轉向長年期產品）。
-
代理及銀行保險渠道均錄得廣泛FYP增長，銀行保險動能延續至2Q26。
-
-
淨利潤：依先前獲利預警，預計年增 215%–235%（約225% YoY），主因2Q26資本市場表現改善，帶動投資收益亮眼。
-
帳面價值（BV）：預計較上半年增長 8%–9%，達人民幣6,480億元。
二、估值與目標價調整
-
FY26E EPS 預估：上調 +19%，反映更高的投資收益預期。
-
H股目標價：由 HK$36.0** 微升至 **HK$36.2（對應2026E P/EV 0.57倍）。
-
A股目標價：由 RMB40.8 微升至 RMB41.0（對應2026E P/EV 0.71倍，含A股溢價26%）。
三、催化劑觀察（已關閉）
-
於 2026年7月3日 啟動的「正面30日催化劑觀察」（方向：上行），因1H26E獲利預警實現，已於報告日（7月27日）正式關閉。
四、Bull / Bear 情境分析（以H股為例）
| 情境 | 長期投資回報率 | 可持續新業務邊際（佔APE） | 隱含股價回報潛力 |
|---|---|---|---|
| Bull | 3.50%（原3.25%） | 32.8%（原22.8%） | 顯著上行 |
| Base | 3.25% | 22.8% | 當前目標價隱含回報 |
| Bear | 3.00%（原3.25%） | 12.8%（原22.8%） | 顯著下行 |
Spread數據（62–103個基點）反映當前股價與目標價之差距，截至2026年7月27日。
五、公司簡介
-
中國人壽為中國最大國有保險集團（以保費計），擁有全國最大離線分銷網絡。
-
2025年總保費收入 人民幣7,300億元，2025年底總資產 人民幣7.59兆元。
-
上市主體成立於2003年6月30日，保險業務始於1949年10月。
-
產品線涵蓋個人壽險、團體壽險、意外及健康險、年金，並透過子公司提供第三方資產管理及養老服務。
六、投資策略與評級
-
H股（2628.HK）：評級 「買入」(1)，目標價 HK$36.2。看好其品牌聲譽、最大線下網絡及「國壽振興」改革成效。
-
A股（601628.SS）：評級 「中性」(2)，認為當前估值已合理反映其品牌、網絡及改革紅利。
七、估值方法（評估價值法）
-
結合 內含價值（EV） 與 新業務價值（NBV），採用三階段增長模型預測NBV：
-
第一階段（2025–2028E）：增長 11%
-
第二階段：增長 4.5%
-
終端增長：2.0%
-
八、主要風險
下行風險：
-
股市急跌、中國宏觀經濟放緩、監管趨嚴（保險代理）、債券收益率下降、管理層變動後營運失調、重回規模導向策略、行業加速開放、競爭加劇、理財產品放寬、獲利/NBV低於預期、重大傳染病爆發（如COVID-19）。
上行風險（僅A股提及）：
-
股市強勁反彈、債券收益率上升、管理層交接優於預期、獲利/NBV優於預期、經濟復甦超預期。
