一、核心觀點：不止是光纖週期故事
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長飛光纖是全球領先的光纖及器件供應商，受AI基礎設施需求拉動，光纖產業進入強勁上升週期。
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預計2025-2028年淨利潤年複合增長率（CAGR）達135%，受惠於技術領先地位及光學互聯業務（毛利率3年CAGR達137%）的貢獻。
二、三大成長支柱
1. 光傳輸：技術與商業化雙領先
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高端光纖產品：保偏光纖（PMF）、空芯光纖（HCF）、多芯光纖（MCF）技術領先，商用化進度國內第一。
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PMF：已具備CPO級量產能力，擁有中國最大PCVD預製棒產能，成本優勢顯著。
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HCF：實現全球最低衰減（0.04dB/km），年產能約120萬芯公里，已參與三大運營商首批商用線路。
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MCF：開發出38芯產品，展示下一代光I/O解決方案。
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預製棒產能：2025年約4,000噸，預計2027年底達5,600噸，2028年擴至6,100噸，自給率達90-100%。
2. 光學互聯：進軍美國市場的關鍵
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透過子公司EverProX（長芯盛）佈局MPO、AOC、光模塊等產品，直接供貨Google等美國超大規模雲廠商。
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MPO：全球第二大供應商（市佔30-40%），主要客戶Google，已獲Meta大單，AWS認證中。
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AOC：2026年開始向Google量產出貨，預計市佔率超30%。
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預計光學互聯業務2026-2028年營收CAGR達137%，2028年貢獻總利潤約53%，有效對沖光纖價格回落。
3. 海外佈局：提升成長質量
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全球6國設有8個生產基地，包括印尼、南非、巴西、波蘭、德國、墨西哥（2026年投產），馬來西亞檳城亦於2026年首季投產。
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海外營收佔比預計從2025年43%提升至2026年50%以上，2028年達60%。
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海外毛利率預估2026/2027/2028年分別為53%/56%/48%。
三、財務預測（人民幣）
| 項目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 營收（百萬） | 30,582 | 49,846 | 65,264 |
| 營業利潤（百萬） | 10,091 | 18,271 | 18,482 |
| 淨利潤（百萬） | 6,911 | 11,761 | 10,618 |
| 核心EPS（元） | 8.35 | 14.21 | 12.83 |
| EPS年增率 | +680% | +70% | -9.7% |
| 市盈率（倍） | 12.8 | 7.5 | 8.3 |
| 股息率 | 2.3% | 4.0% | 3.6% |
| 股東權益報酬率（ROE） | 42.6% | 51.7% | 34.7% |
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2026/2027年獲利大幅成長主因光纖ASP上漲及預製棒產能利用率提升；2028年因ASP正常化及少數股東權益影響（長芯盛僅持股19%），淨利小幅回落。
四、估值方法與目標價
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採用SOTP（分類加總估值法）：
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光傳輸業務：2027年預期本益比 10倍（H股）
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光學互聯業務：2027年預期本益比 11倍（H股）
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綜合H股整體2027年本益比約10倍，低於同業亨通光電（16倍）、中天科技（13倍），遠低於康寧（37倍）。
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以WACC 7%折現5個月，並以A-H溢價率65%換算，得出H股目標價152港元。
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建議：近期股價回調（A/H股分別跌44%/59%）提供買入良機，未來光學互聯業務佔比提升有望帶動估值重估至30-35倍本益比。
五、風險提示
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光纖ASP低於預期：同業擴產加速可能導致2028年價格降幅大於預期。
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高端產品商業化進度落後：影響獲利成長。
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客戶集中度：Meta等大客戶資本支出放緩風險（敏感度分析顯示Meta貢獻淨利約3-6%，影響可控）。
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匯率波動：海外營收佔比高，獲利對匯率敏感。
六、同業比較（2027年預期本益比）
| 公司 | 本益比（倍） |
|---|---|
| 長飛光纖-A | 28 |
| 長飛光纖-H | 10 |
| 亨通光電 | 16 |
| 中天科技 | 13 |
| 康寧（全球） | 37 |
