一、業績概覽（2Q26）
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公佈日期：2026年8月19日
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第二季淨利潤：人民幣10.69億元，年增僅3%，較市場共識（Visible Alpha）低9%，主因投資收益低於預期。
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營收：人民幣79.69億元，年增4%，季增56%。
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毛利率：32.5%（年減1.4個百分點，季減0.8個百分點）。
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營業利益率：15.9%（年減0.9個百分點，季增0.9個百分點）。
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淨利率：13.4%（年減0.1個百分點，季增0.8個百分點）。
二、功率半導體（IGBT）業務表現（1H26）
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營收成長：放緩至年增12%。
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淨利率（NPM）：大幅萎縮至7.8%（對比：2H25為15.6%、1H25為18.1%）。
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萎縮原因：
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株洲三期晶圓廠量產導致折舊增加；
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新能源車及新能源相關產品競爭加劇；
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政府補貼減少。
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三、正面訊息
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管理層於業績會後表示，2026年7月已調漲功率半導體/IGBT產品價格，主因半導體供應緊張。
四、花旗觀點與評級
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評級：中立（Neutral）
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目標價：港幣40.0元（隱含股價回報15.2%，加股息後總回報18.2%）
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當前股價（8月19日收盤）：港幣34.72元
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預期股價反應：因業績遜色，短期可能負面。
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估值：2026年預期本益比<10倍，雖不貴，但仍維持中立。
五、估值方法（目標價港幣40.0元）
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鐵路交通及其他業務：以8.5倍本益比評價；
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功率半導體業務：以30倍本益比評價（反映同業如斯達半導體（603290.SS）近期估值重評）。
六、風險因素
上行風險：
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IGBT獲利能力優於預期；
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鐵路交通業務成長更強；
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股利派發率提高。
下行風險：
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新能源車IGBT供過於求；
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新能源車IGBT或電驅動系統價格競爭加劇；
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三期晶圓廠量產帶來更高折舊成本。
七、財務預測摘要（人民幣百萬元）
| 年度 | 淨利潤 | 稀釋每股盈餘（元） | 每股盈餘年增率 | 本益比（倍） | 股價淨值比 | ROE | 股息率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 3,703 | 2,632 | 20.0% | 11.3 | 1.0 | 9.4% | 3.2% |
| 2025A | 4,097 | 2,990 | 13.6% | 10.0 | 1.0 | 9.8% | 3.9% |
| 2026E | 4,139 | 3,048 | 1.9% | 9.8 | 0.9 | 9.5% | 3.8% |
| 2027E | 4,477 | 3,297 | 8.2% | 9.1 | 0.8 | 9.6% | 4.1% |
| 2028E | 4,900 | 3,609 | 9.5% | 8.3 | 0.8 | 9.9% | 4.5% |
