業績概況：1H26A 業績符合預期
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紫金礦業2026年上半年歸屬母公司淨利潤為人民幣392億元，每股盈餘人民幣1.47元，年增68%，與先前獲利預警一致。
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剔除公允價值變動及匯兌損失等一次性項目後，經常性淨利潤為人民幣388億元，年增77%，大致符合高盛預估及彭博共識。
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公司宣布中期現金股息每股人民幣0.42元，配息率28%，高於2025年上半年的25%。
盈利預測調整
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2026年獲利預估上調2%，反映年初至今的市價變動。
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2028年獲利預估大幅上調32%，主因為銅價假設從每噸10,000美元上調至13,700美元，與高盛大商品團隊的預測一致。
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預期2026年經常性淨利潤將達人民幣806億元，年增58%（對比2025年的人民幣509億元），驅動力為金銅價格上漲及產量成長（黃金與銅產量年增5-12%）。
估值觀點：目前評價具吸引力
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高盛認為目前估值具吸引力，估算當前股價隱含的銅價約為每噸9,090美元，較現貨價格每噸14,113美元低36%。
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維持買入評級，港股12個月目標價51.0港元，A股目標價人民幣49.0元。
1H26A 各項業務表現
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銅業務（占總毛利39%）：礦產銅毛利年增58%，優於預期7%，主因實現售價上漲及單位成本下降。礦產銅產量（含Kamoa權益產量）年減6%，主因Kamoa產量下降，但符合預期。單位現金成本年增13%。
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黃金業務（占總毛利47%）：礦產黃金毛利年增92%，但低於預期7%，主因實現售價低於預期及單位成本高於預期。礦產金產量年增13%，但低於預期7%。單位現金成本年增11%。
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鋰業務（占總毛利4%）：鋰業務毛利年增26倍，但低於預期26%，主因實現售價低於預期。碳酸鋰當量產量年增6倍，大致符合預期。單位現金成本年增21%，但較預期低20%。
現金流與財務狀況
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自由現金流大幅改善：2026年上半年自由現金流轉正至人民幣372億元（2025年上半年為負人民幣3億元），主因營運現金流年增92%及資本支出年減37%。
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資產負債表改善：淨負債比率從2025年底的53%降至2026年6月底的36%。
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高盛預測，隨著自由現金流持續改善，淨負債將從2025年的人民幣989億元降至2026年的人民幣315億元，並於2028年轉為淨現金部位。
總結
高盛認為紫金礦業2026年上半年業績穩健，受益於金銅價格上漲及產量擴張，獲利持續強勁成長。公司自由現金流顯著改善帶動負債比率下降，財務體質轉佳。高盛上調銅價長期假設後，認為當前股價隱含之銅價遠低於現貨水準，估值具吸引力，因此維持買入評級。
