一、業績回顧（2Q26）
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1H26營收：人民幣15.4億元，年增+25%；歸母淨利潤0.9億元，年增+235%。
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2Q26營收：人民幣8.6億元，季增+26%、年增+22%；歸母淨利潤0.7億元，季增+285%、年增+60%。
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業績符合市場預期。
二、發展趨勢
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雷射雷達主業持續增長
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2Q26出貨量約62.8萬顆，年增+78%、季增+33%；其中機器人雷射雷達年增+193%。
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SGI（智慧機器人整合）業務加速商業化
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2Q26首度貢獻營收；機器人動力模組累計交付超1萬套。
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SGI 2026年營收指引上調至2～3億元人民幣，預計2027年達約1億美元並達成損益兩平。
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Kosmo產品已獲多家頭部人形機器人訂單，3Q26開始貢獻收入。
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毛利率與獲利能力
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2Q26毛利率40.1%（季增1.0百分點，年減2.4百分點，主因低毛利產品占比提升）。
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研發費用率26.9%（季減3.2百分點，年減1.3百分點）。
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連續5季實現GAAP獲利；Non-GAAP淨利潤1.0億元，年增+38%、季增+112%。
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三、財務預測與估值
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營收預測：2026E / 2027E 分別為人民幣43.26億／58.34億元，年增42.9%／34.9%。
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歸母淨利：2026E / 2027E 為5.33億／8.48億元，年增22.3%／59.2%。
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H股目標價：港幣27.13元（對應2026/2027年 P/E 55.2倍／33.6倍），較當前股價（港幣18.34元）具約47.9%上行空間。
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美股目標價：美元27.14元（對應2026/2027年 P/E 53.6倍／32.7倍），較當前股價（美元17.11元）具約58.6%上行空間。
四、主要風險
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原物料漲價超預期
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下游需求不如預期
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產業競爭加劇
五、財務摘要（人民幣百萬元）
| 項目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2,077 | 3,028 | 4,326 | 5,834 |
| 歸母淨利潤 | -102 | 436 | 533 | 848 |
| 每股盈餘（元） | -0.08 | 0.35 | 0.42 | 0.67 |
| 毛利率 | 42.6% | 41.8% | 39.8% | 38.9% |
| 淨利率 | -4.9% | 14.4% | 12.3% | 14.5% |
| 本益比（H股） | N.M. | 47.5 | 37.3 | 22.7 |
| 股價淨值比 | 5.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 |
六、可比公司估值（2026E）
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速騰聚創（02498.HK）：本益比 N.M.，市銷率 3.0倍
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Innoviz（INVZ）：本益比 N.M.
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Ouster（OUST）：本益比 N.M.
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禾賽H股：本益比 37.3倍，市銷率 4.6倍
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禾賽美股：本益比 33.8倍，市銷率 4.2倍
