一、第二季（2Q26）業績概況
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營收：人民幣17億元，年增+25%，較高盛預期及市場共識各高出7%（主要受惠於ToC訂閱業務年增+17%及WPS 365企業業務強勁成長+60%）。
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毛利率：83.3%，低於去年同期的84.1%及上季的86.6%，主因產品組合變動。
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營業利潤：3.52億元，年增+34%，但較高盛預估低21%，因研發費用高於預期。
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淨利潤：3.22億元，較高盛預估低38%，亦低於市場共識16%。
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淨利率：19.0%，較去年同期下滑6.4個百分點。
二、管理層法說會重點
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AI策略：持續視AI為關鍵成長動能，將WPS功能整合至「靈犀AI」產品，期望帶動新用戶採用。
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新AI產品：
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ToC：推出「WPS AI Agent 靈犀專業版」，可透過文件、程式碼、瀏覽器完成複雜辦公任務。
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ToB：推出「WPS AI Comate」，整合企業知識庫。
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管理層對AI功能提升付費比率持正面看法。
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AI獲利性：AI Agent的token消耗高於其他AI產品，公司持續優化模型以改善成本結構。
三、盈利預測調整
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因應2Q26結果，下調2026年全年淨利潤預估5%（營收上修，但研發等費用亦上調）。
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2027/2028年獲利預估大致維持不變。
| 項目 | 2026E（新） | 2026E（舊） | 變動% | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 營收（人民幣百萬） | 7,392 | 7,265 | +2% | 8,918 | 11,218 |
| 毛利率 | 85.4% | 85.8% | -0.4pp | 85.5% | 85.4% |
| 營業利潤 | 2,012 | 2,106 | -4% | 2,794 | 3,715 |
| 淨利潤 | 3,872 | 4,065 | -5% | 3,031 | 3,999 |
| 每股盈餘（人民幣） | 8.32 | 8.73 | -5% | 6.48 | 8.49 |
| 淨利率 | 52.4% | 56.0% | -3.6pp | 34.0% | 35.6% |
四、估值方法與目標價
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評價方式：兩階段DCF（現金流量折現法），第二階段（2032-2036年）自由現金流年增率設為12%，終值成長率2%。
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WACC：12.1%（權益成本12.1%，無風險利率3.0%，市場風險溢酬6.5%，Beta 1.4）。
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推得目標價：人民幣201元，對應2027年預估本益比31倍，遠低於公司歷史平均減一個標準差的44倍，顯示估值仍偏高。
五、主要上行風險（可能影響目標價達成）
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新會員制度轉換進度優於預期。
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企業客戶（ToB）採用速度快於預期。
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AI變現速度優於預期。
