一、降評理由

• 2Q26營收/營業利潤年增率僅0%/5%，為2023年第一季以來最慢增速。

• 全球汽車產量成長預期放緩（2023-2025年+4% → 2026-2028年預估0%），且公司市佔率已達較高水準，預期營收與淨利成長將從2023-2025年的18%/25%降至2026-2028年的9%/9%。

• 本益比倍數從18.5倍下調至16倍（與同業平均一致），反映成長低於同業惟ROE高於同業。

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二、2Q26業績回顧

• 營收：人民幣115.58億元，年增+0.2%，低於高盛預期3%，主因海外OEM出貨排程影響。

• 毛利率：40.2%（年增1.7個百分點，季增2.8個百分點），優於預期（37.5%），受惠ASP年增7.43%及美國關稅退還一次性貢獻（約1.28個百分點）；若排除該因素，毛利率為38.9%。

• 淨利：年減19%，低於預期8%，主因匯兌損失人民幣3.64億元（去年同期為匯兌收益3.01億元）。

• 營益率：年增1.0個百分點，顯示高附加價值產品滲透與成本控制成效。

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三、2026年全年預測（調整後）

• 營收：493億元，年增+8%（ASP+8.2%，銷量-0.5%）

• 毛利率：39.0%（年增1.7個百分點）

• EBIT：年增+16%，EBIT利潤率23.8%

• 淨利：年增+5%，受人民幣升值導致匯損拖累

• EPS：2026年預估下調6%（因營收下修及匯損），2027/2028年則上調3%/6%（因毛利率提升）。

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四、資產負債與現金流

• 2Q26淨現金人民幣11億元（vs 1Q26淨現金5.6億元，2Q25淨現金21億元）。

• 自由現金流：2Q26達30億元（vs 1Q26 -7.79億元，2Q25 17億元）。

• 應收帳款週轉天數67天（季增年減），應付天數117天（季增年增），存貨天數93天（季減年增）。

• 負債比率：總負債/股東權益55%（季增年增），總負債/總資產48%。

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五、法說會重點摘要

• 區域表現：1H26國內/海外汽車玻璃營收年增+4.8%/+2.6%，均優於當地汽車產量成長（中國-6%、海外-1%），反映市佔擴大與產品組合優化。

• 產品組合：高附加價值產品佔營收59.7%（1Q26為57.6%），其中全景天窗14.34%（+2.84pp）、HUD抬頭顯示12.55%（+1.63pp）、強化夾層玻璃7.97%（+2.16pp）。

• 海外擴張：歐洲成長預期優於美國；美國廠1H26營益率11.8%（1H25為11.2%），雖受俄亥俄州火災影響仍表現穩健。

• 成本與產能：原物料（純鹼）與運費成本漸趨正常化；2026年資本支出維持77億元不變，訂單回溫。

• 鋁件業務：歐洲業務目標今年損益兩平；中國鋁件業務營益率從1Q26的2.3%升至2Q26的7.4%。

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六、關鍵風險

上行風險：

• 全球汽車產量成長優於預期

• 高附加價值產品滲透率加速

• 原物料與能源成本下降

下行風險：

• 中國及全球電動車/汽車銷售不如預期

• 新進者引發價格競爭

• 關稅或貿易政策風險（海外營收佔比約47%）