1. 整體業績總覽
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營業收入：1H26 收入達人民幣 447.95 億元，按年增長 7.8%，主要由銷量帶動。此表現超越高盛預期的 436 億元，反映各業務板塊廣泛復蘇。
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列報純利：按年增長 15.9% 至人民幣 23.71 億元。若加回 3.2 億元的過往年度所得稅調整，純利為 26.9 億元，大致符合高盛預期的 27.9 億元。
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經常性純利：剔除非經常性項目（如減值及聯營收益）和稅務調整後，經常性純利按年增長 9% 至人民幣 29.06 億元。
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核心營業利潤率（Core OPM）：按年微降 0.3 個百分點至 8.2%，整體符合公司全年核心 OPM 維持在 ~8%（與去年持平）的指引。
2. 分部表現亮點
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液態奶 (Liquid Milk)：收入按年增長 5.2% 至 338.65 億元；EBIT 按年微跌 3% 至 25.62 億元，EBIT 利潤率下降 0.6 個百分點至 7.6%，主要受毛利率承壓影響。
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冰淇淋 (Ice-Cream)：收入按年增長 8.5% 至 42.07 億元；EBIT 按年大增 18% 至 7.27 億元，EBIT 利潤率升至 17.3%。
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嬰幼兒配方奶粉 (Infant Formula / IMF)：表現最為亮眼。收入按年增長 23% 至 20.58 億元，其中貝拉米（Bellamy’s）按年增長超過 60%。IMF 的 EBIT 按年暴增 117% 至 2.17 億元，EBIT 利潤率由 1H25 的 5.9% 大幅提升至 10.5%，驗證了蒙牛受惠於中國奶粉高端化趨勢。
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其他乳製品 / 奶酪 (Other Dairy / Cheese)：收入按年增長 22%（其中奶酪增長 33%）至 46.65 億元。
3. 毛利率、費用及其他損益驅動因素
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毛利率 (GPM)：下降 1.0 個百分點至 40.8%，主因自 2H25 起對部分基礎產品進行價格調整，以及包裝材料、椰子油和蛋白粉成本上漲。
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費用率：銷售費用率與管理費用率分別下降 0.3 和 0.4 個百分點，反映經營效率提升。
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聯營公司收益：由 1H25 的虧損 5.85 億元轉為收益 4,000 萬元，主要受現代牧業轉虧為盈帶動（現代牧業 1H26 淨利潤為 4,170 萬元，而 1H25 為虧損 9.84 億元）。
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存貨減值：由 1H25 的 2.22 億元降至 1.65 億元，反映上游原奶供需狀況趨於穩定。
4. 現金流與資本開支
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經營現金流 (OCF)：為人民幣 24.9 億元，按年下降 11.1%，主因所得稅支付增加。
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資本開支 (Capex)：按年大幅減少 51% 至人民幣 4.93 億元。
5. 高盛評級與投資建議
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投資評級：買入（Buy）
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目標價：24.00 港元（相較報告發佈時的股價 18.70 港元，隱含約 28.3% 的上行空間）。
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主要下行風險：高端乳製品需求慢於預期、乳製品整體需求復蘇遲緩、行業競爭加劇、新品類虧損擴大。
6. 管理層簡報會重點關注預期
高盛預計投資者將重點關注以下議題：
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液態奶的需求展望
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2H26 各品類的增長及核心 OPM 展望
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迎合消費趨勢（特別是奶酪與深加工產品）的產品規劃
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對原奶供需週期的最新看法
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股東回報計劃
