一、業績總覽：優於預期，中期股息大幅增加
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淨利潤（NPAT）：年增 32% 至人民幣 320 億元，優於買方預期（+25–30%）。
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綜合成本率（CoR）：年降 0.8 個百分點 至 94.0%，亦優於市場共識（94.4%）。
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中期每股股息（DPS）：年增 42% 至人民幣 0.34 元，為正面驚喜。
二、業績亮點與細項分析
1. 獲利增長動能
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總投資收益年增 59%、核保利潤年增 18%，為主要推手。
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部分抵銷因素：有效稅率年增 4 個百分點（至 19%）、其他費用（匯損、勞務費等）年增 97%。
2. 投資表現
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上半年未年化總投資收益率 3.8%，年增 1.2 個百分點，受惠於股市反彈。
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權益類資產佔比大致持平於 11.4%；惟股票組合更趨平衡，FVTPL（公允價值變動計入損益）佔比由 2025 年的 36% 升至 43%。
3. 核保表現（按險種）
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車險：CoR 年降 0.7 個百分點至 93.5%，主因手續費一致性監管趨嚴。
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非車險：CoR 年降 1 個百分點至 94.6%，多數險種改善，惟農業險惡化：
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其他險種 CoR 大幅改善 7.4 個百分點至 81.2%（高風險業務管控）。
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商業財產險／意外健康險（A&H）／責任險 CoR 分別改善 3.5、2.8、0.5 個百分點。
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農業險 CoR 惡化 4.2 個百分點至 92.6%，原因可能為：準備金提列、豬價下跌、特定地區自然災害。
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4. 保費成長
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總保費僅年增 1.3%；非車險年增 2.3%，車險近乎持平（受新車銷售疲弱影響）。
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非車險中：責任險（+11%）與意外健康險（+6.1%）為主要成長引擎；其他／農業／商業財產險分別衰退 13%、1.3%、0.5%。
5. 財務體質
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每股淨資產（NAV）半年增 6.2%。
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核心／綜合償付能力充足率分別為 214%／237%（季減 1.9 與 0.8 個百分點），仍屬強健。
三、法說會（8月31日下午3點）關注焦點
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第三季至今的投資績效，以及對長鑫存儲（CXMT） 投資的上行空間。
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第三季至今的保費成長、綜合成本率、自然災害趨勢，以及全年指引。
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「非車險綜合治理行動方案」 之影響。
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中期股息大幅增加後，股利政策是否有進一步更新（含配發率）。
四、評價與預測數據
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目前估值：0.93 倍股價淨值比（P/B）、7.8 倍本益比（P/E，12個月前瞻）、股利殖利率 5.2%（2026年預估）。
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目標價：維持 港幣 20 元（基於 P/B-ROE 評價法）。
財務預測摘要（人民幣百萬元）
| 項目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 淨利潤（報告） | 24,585 | 32,173 | 40,370 | 38,215 | 39,348 | 42,234 | 44,969 | 47,392 |
| 每股盈餘（報告，稀釋，人民幣） | 1.11 | 1.45 | 1.82 | 1.72 | 1.77 | 1.90 | 2.02 | 2.13 |
| 每股股息（淨，人民幣） | 0.49 | 0.54 | 0.68 | 0.71 | 0.77 | 0.85 | 0.91 | 0.96 |
| 每股有形淨值（人民幣） | 10.40 | 11.60 | 12.86 | 14.00 | 15.06 | 16.17 | 17.31 | 18.51 |
| 本益比（稀釋，倍） | 7.2 | 6.8 | 8.0 | 8.1 | 7.7 | 7.2 | 6.8 | 6.4 |
| ROE（有形，%） | 10.9 | 13.1 | 14.8 | 12.8 | 12.2 | 12.2 | 12.5 | 12.7 |
| 股價淨值比（倍） | 0.8 | 0.9 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 |
| 股利殖利率（淨，%） | 6.1 | 5.4 | 4.8 | 5.2 | 5.6 | 6.2 | 6.6 | 7.0 |
註：股價基準為 2026年8月28日港幣 15.98 元；2026年以後為瑞銀預估值。
