一、核心投資觀點
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原奶價格上行週期受益者：中國現代牧業是國內上游牧業龍頭，受惠於原奶價格回升，不僅帶動收入增長，亦透過均價提升改善利潤率。
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飼料成本可控：公司有信心將飼料成本從2025年的每公斤1.77元人民幣降至2026年的1.75元，並透過效率及產量提升，2027年繼續保持良好控制。
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收購聖牧（Shengmu）帶來協同效應：2026年8月4日完成現金要約收購，合併後現代牧業及蒙牛合共持有聖牧83.52%股權。協同來源包括：
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產品組合升級（聖牧有機奶佔比較高，均價更高）
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技術知識提升
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供應鏈議價能力增強
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二、2026年上半年業績回顧
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收入：66 億元人民幣，按年增長 9%
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純利：1,500 萬元人民幣（實現虧轉盈）
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銷量增長 9%，主要受可擠奶牛隻數量增加帶動
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平均售價按年下跌 2%，與市場原奶價格走勢一致
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飼料成本控制得宜，運輸費用比率略有上升
三、盈利預測調整（納入聖牧合併及原奶價格上升因素）
| 項目 | 2026CL（新） | 2027CL（新） | 2028CL（新） | 變動幅度（vs 舊預測） |
|---|---|---|---|---|
| 收入（百萬人民幣） | 15,130 | 17,788 | 18,490 | +16.5% / +31.9% / +33.9% |
| 純利（百萬人民幣） | 588 | 1,298 | 1,734 | +875% / +99% / +44% |
| 每股盈利（人民幣） | 0.07 | 0.16 | 0.22 | — |
| 市盈率（倍） | 17.1 | 7.8 | 5.8 | — |
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2026年預測上調主要反映：
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聖牧約五個月的業績合併
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出售奶牛虧損假設下調（與原奶價格相關，屬非現金項目）
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收購帶來約 3.5 億元人民幣的一次性其他收入
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2027–28年上調反映聖牧全年貢獻、原奶價格中期展望向好及出售奶牛虧損減少。
四、估值與目標價
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估值方法：貼現現金流（DCF）
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加權平均資本成本（WACC）：9.6%（不變）
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終值增長率：0.5%
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人民幣兌港元匯率：0.87
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新目標價 2.00 港元，對應上升空間約 37%
五、主要風險
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原奶價格疲弱
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牛隻疾病或產品安全/質量問題
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飼養污染問題
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飼料成本上升速度快於預期
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國內競爭加劇
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新業務擴展慢於預期
