一、核心結論
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AI雲端增長超越同業，未來數季資本支出（Capex）將逐季下降，投資回收期短，ROI提升。
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全端AI策略中各業務發展節奏不同。
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模型訓練、算力採購、客戶獲取等成本理性控管。
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計劃2026年底首次派發股息，體現股東回報承諾。
二、AI雲端：高增長、更聰明投資、更佳回報
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營收增速：AI雲端營收增速持續領先同業，管理層預期未來兩季動能延續，3Q26再加速，同時資本支出逐季減少（2Q26 Capex逾人民幣110億元後，後續季度將下降）。
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投資回收期：AI基礎設施預期3年內回收，遠短於傳統CPU的5–6年。
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利潤率目標：AI雲端增量營收的毛利率>35%、營運利潤率>20%，顯著優於傳統CPU雲端（毛利率約20%，營運利潤率接近損平）。
三、財務紀律與股東回報
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融資策略：AI投資所需現金低於市場預期，決策日益以ROI為導向；不考慮發行可轉債或股權，避免稀釋現有股東。
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首次股息：計劃2026年底前發放首次股息，釋放現金價值，提升股東回報。
四、全端AI策略 – 不同業務不同節奏
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雲端：持續高於同業增長。
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文心（Ernie）模型：目標在未來兩季追上國內第一梯隊，但不追求「絕對第一」或燒錢追求SOTA；著重成本效益。
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Robotaxi（Apollo Go）：仍處早期階段，單位經濟效益（Unit Economics） 為關鍵KPI。目前已達每週約35萬趟；海外拓展因單趟收入（美國每英里1–2美元 vs. 中國每公里1–2人民幣） 更佳，且可與Uber、Lyft等合作變現。
五、AI投資與營運效率
管理層密切監控三大成本：
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人才（已精簡團隊）
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算力/GPU採購
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客戶獲取成本
透過數據工程與優化進一步提升效率；文心模型以「達到第一梯隊」為目標，非「不惜代價奪冠」，未來兩季模型升級將帶動更廣泛營收成長。
六、股價目標與風險（高盛未予評級）
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BIDU（ADR）：現價$95.28，目標價—（未評級）
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9888.HK：現價HK$93.70，目標價—（未評級）
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市值：33.4億美元；企業價值：15.9億美元
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預估財務（2025/2026E）：營收人民幣1,290.79億 / 1,257.96億；EBITDA 214.94億 / 252.29億；EPS 55.29 / 37.86倍；P/B 13.0 / 6.9倍
