核心要點
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ATX 雷射雷達平均售價（ASP）季平穩
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管理層表示，過去一季 ATX 的 ASP 環比保持穩定，僅有正常的年度價格下降，主因市場價格競爭已顯著緩和，競爭趨於理性。
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Sharpa 機器人為潛在估值催化劑
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禾賽為 Sharpa 人形機器人靈巧手的制動器（actuator）供應商，管理層認為禾賽在機器人制動器具技術領先地位。
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2026年8–12月制動器出貨量預估約5萬台，ASP 約人民幣3,000元，目前毛利率（GPM）為41–44%。
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晶片成本上升影響有限
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雷射雷達主要採用專用晶片（ASIC），通用晶片漲價對整體成本影響有限。
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策略成長計畫（SGI）營收指引上調
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2026年 SGI 營收指引 由人民幣1億元上調至 2–3億元，主因機器人制動器模組商業化進展快於預期。
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2027年目標：SGI 營收達人民幣7億元，並達成損益兩平。
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制動器 將占 2026 年 SGI 營收大宗；2027年 Kosmo（專業級 AI 空間影像設備） 營收比重將顯著上升，其經常性雲端服務收入具有較高結構性利潤率。
制動器業務細節
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靈巧手：每隻需 16 個制動器，共 22 個自由度。
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肩膀、手腕及全身制動器 預計 2026 下半年量產。
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其他客戶：禾賽正與全球頂尖智慧機器人廠商洽談，並探索其他工業場景（ASP 可能更高）。
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產線與研發：制動器產線獨立於雷射雷達，但底層技術重疊，研發資源可部分共享。
Kosmo 競爭態勢
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管理層認為，大疆（DJI）和 Insta360 主要聚焦消費級產品，不太可能進入 Kosmo 的專業級市場（定價約人民幣10萬元）。
財務摘要（人民幣百萬元）
| 年度 | 淨利潤 | 稀釋每股盈餘（人民幣） | EPS成長 (%) | 本益比 (P/E) | 股價淨值比 (P/B) | ROE (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | -102 | -0.79 | 279.2 | na | 3.7 | -2.6 |
| 2025A | 436 | 3.13 | 495.3 | 36.0 | 1.8 | 6.8 |
| 2026E | 480 | 3.056 | -2.4 | 36.9 | 1.9 | 5.2 |
| 2027E | 885 | 5.63 | 84.4 | 20.0 | 1.7 | 9.0 |
| 2028E | 1,278 | 8.13 | 44.3 | 13.9 | 1.5 | 11.7 |
投資策略與估值
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評級：買入。看好禾賽在雷射雷達的技術與成本優勢（ASIC 自研）、市佔率領先及財務狀況優於同業。
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估值方法：因公司已於 2025 年獲利，採用 PEG 估值（2026E PEG 1.0倍，對應 2026–2028 年 EPS CAGR 約 63%），得出目標價 28.6 美元，相當於 2027E 本益比 34 倍。
風險提示
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競爭加劇、產品缺陷、原料成本上升、雷射雷達/ADAS 滲透率低於預期、價格戰、智財權及監管風險。
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花旗量化風險評級為「高」，但分析師認為基於禾賽的領先地位與訂單能見度，此風險評級過度保守。
