一、報告基本資料

• 公司：中國國際金融股份有限公司（CICC，3908.HK）

• 報告機構：J.P. Morgan

• 報告日期：2026年9月9日

• 評級：增持（Overweight）

• 股價：HK$19.86（2026年9月8日）

• 目標價：HK$30.00

• 目標價截止日：2027年6月30日

• 行業：銀行與金融服務

• 主要分析師：Peter Zhang、Katherine Lei、Lincoln Yu、Haomin Chen

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二、核心觀點

• 9月8日中金A股跌3%、H股跌7%，分別落後A股及H股券商同業2個百分點及5個百分點。

• 股價弱勢主因合併相關技術因素，而非基本面惡化。

• 當前水平提供買入機會。

• 隨交易接近完成，事件驅動型資金流影響應逐漸消退。

• 中金有望在3Q26交出優於同業的營運趨勢。

• 中金H股目前約0.6倍遠期市淨率，與多數香港上市券商同業大致一致，但盈利前景更吸引。

• 2Q26業績後，市場共識盈利預測已上調約10%，仍有進一步上調空間（<10%）。

• 重申「增持」評級，並繼續視中金為行業首選。

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三、合併監管批准

• 9月7日，中金宣布與東興證券及信達證券之擬議合併，已獲中國證監會正式批准。

• A股將自9月15日起暫停交易，以實施異議A股股東之收購請求權。

• 合資格且反對合併之A股股東，可按規定安排出售股份。

• 管理層指引：合併流程預計於2026年10月完成。

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四、股價弱勢原因

• 原因一：事件驅動型投資者一直圍繞合併主題交易中金，交易接近完成可能逐漸平倉，導致近期股價波動。

• 原因二：部分投資者關注A股與H股異議股東現金退出權差異。

  • A股異議股東：現金退出價人民幣34.57元/股，較9月7日收盤價溢價3%。

  • H股異議股東：可按HK$18.60/股出售，較9月7日收盤價折讓13%。

• JPM觀點：這可能是市場誤解，因A股及H股現金退出價均已先前公布。

• 但突顯A股與H股收購價差異的頭條，可能加劇9月8日H股拋售。

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五、三個關鍵問題

• 拋售是否已結束？

  • 難以確定，但交易接近完成後，事件驅動資金流影響應逐漸減弱。

• 稀釋影響是否可控？

  • 靜態估計合併對EPS及ROE造成高個位數至低雙位數百分比拖累。

  • 預期2027E ROE恢復至11.9%。

  • 合併協同效應（主要透過資產負債表再槓桿化）可超過稀釋效應。

  • 管理層中期ROE目標約15%。

• 是否有近期催化劑？

  • 10月3Q26業績為潛在催化劑。

  • 中金對零售經紀業務曝險相對較低，機構業務持續強勁。

  • A股IPO市場份額提升，H股IPO市場保持領先。

  • CXMT相關投資收益應支撐3Q26投資收入。

  • 盈利上修可能推動進一步重估。

  • JPM FY26利潤預測仍較市場共識高約10%。

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六、近期研究報告

• 中金：1H26業績簡報要點

• 中金：2Q26盈利超預期，受強勁投資收入帶動；共識上調將推動重估

• 中國證券業：月度報告：零售活動放緩；機構業務保持韌性