一、G-ASD 4.0 智能駕駛平台與海外業務更新
1. G-ASD 4.0 平台亮點
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吉利舉辦了基於世界模型、端到端算法與大規模AI的 G-ASD 4.0 智能駕駛體驗日。
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系統符合產業向數據驅動迭代與AI主導決策的轉型趨勢。
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G-ASD 已獲得歐盟UN R171高級駕駛輔助認證，允許搭載該系統的車輛在歐洲營運。
2. 海外業務發展
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策略穩健：利用Volvo成熟的銷售網絡與技術，加速全球擴張，注重售後服務與品牌建設。
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ZEEKR（極氪）表現強勁：持續吸引高階客戶。
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海外輕資產生產：在西班牙與雷諾（Renault）在巴西建立合作生產夥伴關係。
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新技術規劃：計劃於2027年推出IHEV混合動力技術，主要瞄準全球市場。
3. 出口與銷售預期
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2026年全年出口目標為75萬輛，5月出口量為8.5萬輛，預計6月及下半年動能更強。
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海外銷售有望抵消國內市場疲弱，支撐全年345萬輛的銷售目標。
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預期海外銷售佔比將從第一季的29% 提升至第二季的33–35%，有助於提升第二季核心單車利潤（第一季為人民幣6.4萬元）。
二、估值與風險（目標價：HK$28.00，當前股價：HK$18.57）
估值方法
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折現現金流（DCF）：假設WACC為11.2%，終期增長率3%。
上行風險
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國內新能源車市場份額持續提升
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新能源車業務虧損因規模效益而顯著減少
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海外銷售帶動利潤優於預期
下行風險
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國內汽車需求放緩幅度超預期
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價格競爭導致新能源車業務虧損擴大
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海外銷售因競爭與保護主義而放緩
三、財務預測摘要（人民幣）
| 項目 | 2025（實際） | 2026（預估） | 2027（預估） | 2028（預估） |
|---|---|---|---|---|
| 每股盈餘（EPS） | 1.67 | 2.26 | 2.59 | 2.75 |
| 營收（百萬） | 345,232 | 421,679 | 464,915 | 494,342 |
| EBITDA（百萬） | 33,724 | 34,317 | 37,492 | 39,827 |
| 淨利（百萬） | 16,852 | 22,786 | 26,113 | 27,756 |
| 本益比（P/E） | 9.6 | 7.1 | 6.2 | 5.9 |
| 股價淨值比（P/BV） | 1.8 | 1.5 | 1.2 | 1.0 |
| ROE（%） | 19.4 | 24.7 | 23.3 | 20.8 |
| EV/EBITDA | 2.4 | 1.4 | 0.4 | (0.3) |
| 股息率（%） | 1.9 | 2.6 | 3.0 |
核心觀點：市場對MCV業務的擔憂過度，友邦估值具吸引力
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股價表現：過去一週友邦股價下跌約13%（同期恒生指數跌5%），主因市場擔憂監管機構針對澳門跨境保險（MCV）業務的收緊措施。但報告認為實際影響有限。
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業務現況：過去三週MCV相關業務大致正常運作，包括銷售、銀行開戶及資金轉移均未受影響。
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監管態度：監管重點並非針對MCV。人民幣強勢及資本帳開放支持此觀點。香港保險業監管局（HKIA）持續與中國監管機構保持溝通。
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極端情境測試：即使假設2026年下半年起完全無新MCV業務，對2027-28年EV、CSM及OPAT的影響也僅為2-6%的下降。報告認為此情境不太可能發生。
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回購與估值：友邦於2026年6月8日完成17億美元回購（約佔總股本1.6%），下一輪原則上預計在2027年。即使無回購，股價仍具韌性。目前估值：
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2026年預期本益比（P/E）1.09倍
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12個月預期股價/內涵價值（P/EV）1.03倍
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2026年新業務價值（VNB）倍數僅1.9倍
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下行空間有限，是良好長期進場點
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未來催化劑：
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業務持續正常運作
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2026年上半年財務指標穩健
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第三季香港內地居民（CI）需求可能上升
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主要財務數據與預測（摩根士丹利預估）
| 項目 | 2025 | 2026e | 2027e | 2028e |
|---|---|---|---|---|
| 每股盈餘 (USD) | 0.68 | 0.78 | 0.87 | 1.02 |
| ModelWare 淨利 (USD mn) | 7,136 | 7,992 | 8,958 | 10,463 |
| 本益比 (P/E) | 15.2 | 11.5 | 10.3 | 8.8 |
| 股價淨值比 (P/BV) | 2.5 | 1.9 | 1.7 | 1.5 |
| ROE (%) | 17.6 | 18.5 | 18.4 | 19.2 |
| 股息率 (%) | 2.4 | 3.2 | 3.6 | 4.2 |
| 壽險內涵價值 (USD mn) | 76,811 | 84,580 | 95,119 | 107,153 |
| 新業務利潤（扣除資本成本）(USD mn) | 5,516 | 6,326 | 7,270 | 8,317 |
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股票評級：增持 (Overweight)
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目標價：港幣109.00元（較2026年6月10日收盤價70.25元有55%上漲空間）
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市值：約947.4億美元
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52週範圍：港幣92.15 – 66.55元
估值方法與風險
估值方法：採用評估價值法，機率加權（50%基本情境、30%樂觀、20%悲觀）。基本情境使用穩態內涵價值加上新業務價值倍數，各市場終端增長率1-2%，風險折現率11-15%。
上行風險：
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中國及香港新業務價值強勁增長，利潤率改善
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中國利率上升或美國利率下降
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關鍵財務指標重返健康增長軌道
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MCV業務獲得更多政策支持
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股東回報提升
下行風險：
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新業務價值增長放緩及利潤率下滑
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關鍵財務指標惡化
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區域經濟增長放緩
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MCV業務監管限制
研究戰術觀點
預期未來30天內股價絕對值上升
理由
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近期股價回調，短期估值更具吸引力
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目前估值：1.09倍 2026年 PE/EV（或1.03倍 12個月遠期 P/EV），2026年預期新業務價值（VNB）倍數僅 1.9 倍
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市場擔憂監管進一步打擊 MCV（內地訪港旅客）業務，但分析認為不會發生，原因包括：
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監管跨境股票交易及國務院境外投資規則並非針對 MCV 保險業務
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過去三週 MCV 業務運作如常
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香港保監局與內地監管機構保持密切溝通，監管重點在於持牌經營及銷售流程
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下行空間有限，目前是長期進場良機
預估發生機率
約 60% 至 70%（「可能」發生）
公司基本資料
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股票代號：1299.HK（香港）
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收市價（2026年6月10日）：HK$70.25
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目標價：HK$109.00
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52週波幅：HK$92.15 – 66.55
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市值：約 300 億美元
估值方法與風險
估值方法
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採用評估價值法，概率加權：50% 基本情況、30% 牛市、20% 熊市
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基本情況估值：穩健的內含價值 + 新業務價值倍數
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新業務倍數假設：終端增長率 1-2%，風險折現率 11-15%
上行風險
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中國及香港新業務價值強勁增長，利潤率改善
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中國利率上升或美國利率下降
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主要財務指標重回健康增長
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對 MCV 業務的政策支持增加
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股東回報提升
下行風險
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新業務價值增長放緩，利潤率下降
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主要財務指標惡化
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區域經濟增長放緩
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監管限制 MCV 業務
