1H26 業績前瞻——具韌性，進度符合預期
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收入：預期年增 13% 至人民幣 436 億元
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經營利潤：預期年增 11%
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報告淨利潤：預期年增 4% 至人民幣 73.16 億元（增速受限於較低的財務收入及少數股東權益增加）
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儘管中國零售環境持續疲弱，安踏集團零售銷售（RSV）仍錄得低雙位數年增長，表現優於同業，得益於其多品牌定位。
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整體業績符合管理層對 2026 全年收入高單位數增長、淨利潤低單位數增長的指引。
多品牌策略持續支撐增長
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中國運動用品需求雖受壓，但安踏的多品牌組合（安踏、FILA、其他品牌）持續捕捉快速增長的消費類別與客群。
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2026 年收入增長預測 小幅上調至 10%（原為 9%），但 淨利潤預測 下調 1% 至人民幣 140.15 億元，主要反映較低的財務收入。
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2026–2028 年收入與經營利潤年複合增長率（CAGR）預估分別為 8% 與 9%，大致不變。
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與市場共識比較：我們的 2026 年收入、經營利潤分別高出共識 1% 與 5%，淨利潤則低於共識 4%。
中期催化劑：海外擴張與新興品牌
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短期盈利增長仍受零售環境壓抑，但中期看好海外擴張及新興品牌（如 Jack Wolfskin 等）的成長潛力。
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隨這些催化因素逐步實現，預期股價可獲重估——目前 1 年預測本益比為 13.3 倍。
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2026 年預測股息率 3.4%，加上 2026–28 年淨利潤 CAGR 7%，將持續支撐股東回報。
獲利預測調整摘要（2026–2028）
| 項目 | 2026e | 2027e | 2028e |
|---|---|---|---|
| 收入（人民幣百萬） | 88,238（+0.9% vs 舊估） | 95,047（+0.8%） | 102,949（+0.6%） |
| 經營利潤（人民幣百萬） | 20,887（+2.2%） | 22,810（+1.2%） | 24,860（+1.0%） |
| 淨利潤（人民幣百萬） | 14,015（-1.0%） | 14,989（-1.4%） | 16,041（-1.6%） |
| 淨利潤 CAGR（26–28） | 7.0%（舊估 7.3%） |
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我們的 2026–28 年淨利潤預測分別低於市場共識 3.6% / 5.7% / 7.0%。
估值方法與風險
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估值方法：本益比（PE）法，目標本益比 15.3 倍（原 15.6 倍），為 2023 年以來 1 年預測本益比均值低 0.5 個標準差，反映運動用品行業增速放緩及競爭加劇。
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1 年預測每股盈餘（EPS）：人民幣 5.22 元（原 5.28 元），採用美元兌人民幣匯率 1.17。
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H 股目標價：港幣 93.00 元；人民幣計價股份（82020 HK） 目標價為人民幣 79.80 元。
主要下行風險：
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毛利率低於預期（折扣擴大、競爭激烈）
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安踏及 FILA 核心品牌零售銷售不如預期
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高端其他品牌成長受中國消費信心疲弱影響
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Amer Sports 獲利貢獻遜色
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同業庫存問題加劇行業競爭
財務數據摘要（人民幣）
| 年度（12月） | 2025a | 2026e | 2027e | 2028e |
|---|---|---|---|---|
| 收入（百萬） | 80,219 | 88,238 | 95,047 | 102,949 |
| 經營利潤（百萬） | 19,091 | 20,887 | 22,810 | 24,860 |
| 淨利潤（百萬） | 13,588 | 14,015 | 14,989 | 16,041 |
| 每股盈餘（人民幣） | 4.68 | 4.83 | 5.16 | 5.52 |
| 本益比（倍） | 14.2 | 13.7 | 12.8 | 12.0 |
| 股息率（%） | 3.4 | 3.4 | 3.6 | 3.9 |
| 股東權益報酬率（%） | 21.3 | 19.9 | 18.8 | 18.1 |
