一、核心投資論點

  1. IPO熱潮轉化為日均成交額（ADT）增長動能

    • 2025年以來新上市股份已貢獻超過10%的ADT。

  2. 科技媒體電信（TMT）產業獲利拐點

    • 產業獲利成長由拖累轉為助力，進一步提振市場情緒與交易活躍度。

  • 滬深港通北向交易貢獻

    • 強勁的北向交易手續費收入未被ADT充分反映，成為額外營收來源。

  • 金融機構（FIG）產品與人民幣國際化

    • 香港交易所獨特定位，受惠於人民幣國際化進程。

    • 新推出的離岸中國國債期貨具潛在營收上檔空間。

    • 二、潛在營收上檔估算（離岸國債期貨）

    項目 數值
    利率衍生品（IRD）成交額（2025年，情境模擬） 215.24億美元
    每日平均成交額（ADT） 0.9億美元
    佣金費率（基點） 0.20
    佣金收入 0.43百萬美元
    保證金餘額 3.0百萬美元
    保證金/未平倉合約（OI）比例 1.8%
    利差收益（年化） 1.0%
    潛在利息收入 0.03百萬美元
    總營收上檔（美元） 0.46百萬美元
    總營收上檔（港元） 3.59億港元
    占2025年營收比重 12%

    三、目標價與評價方法

    • 評價方法：三階段股利折現模型（DDM）

    • 目標價：540港元（對應2027E本益比34倍）

    四、下行風險

    1. 中國境內資本市場競爭加劇

    2. 現貨市場週轉率低於預期

    3. 中國境內手續費調降帶來的收費壓力

    4. 中國持續通貨緊縮環境

     

    責任編輯: Lino
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