2026年上半年中國及全球生物科技融資保持穩健
根據Pharmcube數據，2026年上半年中國初級市場醫療保健融資維持穩健，共814起融資事件，年增13.8%；融資總額達人民幣726億元，年增41.7%。創新藥物仍為最大融資領域，吸引人民幣418億元，年增79.1%。Pharmcube數據顯示全球創新藥物融資趨勢類似：2026上半年融資事件達505起，年增6.1%，融資總額年增58.5%至268億美元。小分子、抗體及AI為上半年全球融資價值前三大領域，佔比分別為29.3%、24.4%及19.2%。
2026上半年中國對外授權持續主導
據Pharmcube統計，2026上半年全球共宣布751項創新藥物與技術平台交易，年增64%；首付款總額年增9%至129億美元，總交易規模年增31%至1,708億美元。中國相關交易達210項，首付款總額54億美元，總交易價值達1,051億美元，年增73%。就數量而言，對外授權交易占中國相關交易47%，國內交易占38%。過去五年，美國與中國為創新藥物及技術平台交易最活躍市場，腫瘤與免疫學為重點領域。
上調多家CXO目標價
鑒於生技融資環境良好及創新藥物全球交易持續活躍，我們預期研發活動將進一步加速。中國CRO/CDMO作為研發活動主要服務商，應受益於此快速成長動能。此外，上週美國聯邦法官批准藥明康德對國防部1260H名單的初步禁令，重申我們認為《生物安全法案》及1260H名單影響有限之觀點。我們持續看好產業長期穩健成長，因此上調部分公司長期營收預估，並將產業終期成長率假設由1%調升至3%。
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藥明康德（Wuxi AppTec）：上調2029-2035年營收預估3-7%，終期成長率由1%升至3%。基於DCF之目標價：H股由204.3港元調升至242.0港元，A股由人民幣177.8元調升至210.5元。重申A/H股買入評等，主因成長能見度明確。
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康龍化成（Pharmaron）：上調2029年起營收預估1%，終期成長率由1%升至3%。DCF目標價：H股由27.0港元調升至32.3港元，A股由人民幣23.8元調升至28.4元。重申H股買入（業務快速擴張），A股則給予「遜於大盤」（估值相對偏高，A股2026年本益比40.5倍 vs H股20.8倍）。
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藥明生物（Wuxi Biologics）：上調2029-2035年營收預估1-4%，終期成長率由1%升至3%。DCF目標價由39.5港元調升至47.3港元。重申中立，平衡強大執行力與相對同業較不具吸引力之估值。
關鍵圖表摘要
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全球創新藥物融資事件：2026上半年505件，年增6.1%
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全球創新藥物融資總額：268億美元，年增58.5%
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全球醫藥交易總規模：1,708億美元，年增31%
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中國相關交易中，對外授權占數量47%，國內交易占38%
估值方法與風險
各公司DCF估值假設：
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康龍化成：WACC 11.7%，終期成長率3.0%，貝他1.15
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藥明康德：WACC 11.4%，終期成長率3.0%，貝他1.1
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藥明生物：WACC 12.1%，終期成長率3.0%
主要下行風險：中美關係緊張、醫藥生技投資放緩、競爭加劇、《生物安全法案》重啟等。上行風險：項目數量加速成長、客戶拓展優於預期、業務擴張加快等。
