1. 業績概要（2026上半年）

• 營收：人民幣155億元（年減2%）

• 淨利潤：人民幣45億元（年增0.3%）

• 經常性淨利潤：人民幣37億元（年減13%），主因扣除一次性項目（如Kailera IPO帶來的公允價值收益約8.2億元）

• 創新藥銷售：年增16%，達人民幣88億元，佔總產品銷售額63.2%

• 毛利率：86.3%（2025上半年為86.6%）

• 研發費用率：22.6%（2025上半年為20.5%），反映持續專注創新

• 營業利潤率：32.9%（穩定，2025上半年為32.7%）

• 淨利率：28.9%（2025上半年為28.2%）

2. 新員工持股計劃（ESOP）

• 創新藥營收目標（解鎖100%股份）：

  • 2026年：人民幣192億元

  • 2027年：人民幣240億元

  • 2028年：人民幣300億元

• 其他指標（同樣需同時達成）：

  • NME（新分子實體）IND核准數：≥18（2026）、≥37（2027）、≥57（2028）

  • NDA（新藥上市申請）獲受理數：≥8（2026）、≥13（2027）、≥21（2028）

• 回購計畫：未來12個月擬以不超過每股81.78元人民幣，回購A股10億至20億元。

3. 投資評級與估值

• 評級：買入

• 當前股價（2026/8/19）：人民幣52.66元

• 目標價：人民幣123.00元（基於DCF估值法，終期增長率4%，WACC 7.9%）

• 預期股價回報：+133.6%

• 預期總回報（含股息）：+134.0%

• 市值：人民幣3,481億元（約516億美元）

4. 主要風險

• 研發/臨床失敗風險

• 招標及集中採購帶來的降價壓力

• 新產品上市延遲

• 市場競爭加劇

• 海外銷售成長放緩（監管或執行問題）

• 海外關稅風險