一、業績與市場預期比較
建設銀行2026年第二季（Q2）歸屬股東淨利（NPAT）為人民幣833億元，年增5.8%，優於瑞銀預期，亦反映多數國有同業年初以來改善趨勢。
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營收：Q2年增10.0%，主要受惠於其他非利息收入（多為交易與投資收益）持續強勁（+39.2%年增），即便基數較高，主因權益投資重估及交易利得增加。
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核心收益：淨利息收入年增8.8%，受惠於平均生息資產（AIEA）擴張8.9%及淨息差（NIM）持平；淨手續費收入則年減12.4%。
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費用與撥備：營運成本年增3.8%，撥備前利潤（PPOP）年增12.2%；減值損失年增14.9%，信用成本提高6個基點至94基點，致NPAT年增5.8%。
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稅率：有效稅率年增2.9個百分點。
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股息：中期每股股息0.201元人民幣，隱含派息率升至31.0%（對比H125/FY25之30.0%/30.5%）。
二、業績中最值得關注的焦點
1. 淨息差（NIM）表現
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Q2 NIM 季增2基點、年持平，報1.38%。
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H1 NIM 較下半年擴張8基點，主因資金成本下降15基點，足以抵銷資產收益率下降4基點。
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銀行歸因於主動定價管理及資產負債結構優化；具體而言，貸款收益率季降4基點，存款成本季降14基點。
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建行表示保留約90%到期定期存款，以續存或轉為整體管理資產規模（AUM）形式。
2. 貸款組合變化
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總貸款溫和季增1.4%，其中貼現票據大幅季增30.6%，企業貸款及零售貸款餘額則分別季減0.7%。
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企業貸款中，製造業（季增17.95%）為最大增長動力；房地產開發貸款微降0.4%。
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零售貸款中，經營貸款及消費貸款分別強勁季增10.6%及14.4%，但房貸及信用卡貸款分別季減2.2%及7.7%。
3. 淨手續費收入
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Q2 年減12.4%，逆轉Q1年增6.7%，導致H1整體年減1.4%。
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主要拖累為諮詢及顧問費（年減10.9%，因客戶需求降低）及資產管理業務收入（年減44.2%，因高基數）。
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代理服務費（年增18.7%）受惠於代理基金及財富管理業務；銀行卡手續費溫和年增0.7%。
4. 資產品質
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不良貸款率（NPL）季減2基點至1.29%，關注類貸款比率持平於1.77%。
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企業NPL季減8基點至1.46%，其中製造業NPL季減12基點至1.33%，批發零售業NPL季減13基點至2.10%。
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房地產業NPL持平於較高水準4.93%。
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零售NPL季增11基點至1.31%，各類別普遍惡化；個人經營貸款/信用卡NPL分別季增20/17基點至1.78%/2.54%，房貸/消費貸款NPL亦微升至0.98%/1.12%。
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撥備覆蓋率提高5個百分點至238.2%。
三、投資者預期反應
瑞銀預期市場將有正面反應。
四、評級與目標價
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12個月評級：買入
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目標價：港幣10.20元（2026年8月28日收盤價港幣9.14元）
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預期回報：股價潛在漲幅11.6%，股息收益率4.9%，總回報16.5%，相對市場超額回報5.3%。
五、公司簡介
建設銀行是中國第三大商業銀行（以總資產計），提供全面商業銀行服務。截至2024年底，總資產人民幣42.8兆元，總貸款27.0兆元，總存款30.4兆元。業務分為公司銀行、個人銀行及資金業務三大板塊。
六、估值方法與主要風險
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估值：採用三階段股利折現模型（DDM）。
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主要風險：
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經濟放緩導致資產品質惡化；
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資本、流動性及表外業務監管風險；
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融資結構與資產負債表流動性惡化（如貸款續作及資產久期拉長）；
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中期利率市場化對銀行獲利能力造成壓力。
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