核心觀點：次季業績勝預期，補貼下降與利潤反彈，但宏觀與競爭壓力仍在
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2Q26業績：總營收按年+14.4%至1,046億人民幣，經調整EBIT按年+114%至39億人民幣，分別較CLSA預測高出3%及53%。外賣補貼降幅快於預期，到店業務利潤率受惠促銷減少而回升至30%。
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3Q26展望：營收增速加快至19%，但經調整EBIT或按季回落至35億人民幣，主因外賣補貼降速放緩、職災保險成本增加，以及夏季到店促銷回升。
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盈利預測調整：下調2026/27年經調整純利預測12%/5%，目標價由120港元降至115港元，惟盈利復甦趨勢不變，維持「跑贏大盤」。
業務分部表現
1. 核心本地商業 (CLC)
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2Q26營收：715億人民幣，按年+10.1%；分部經調整EBIT反彈至57億人民幣（按年+52.3%）。
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外賣配送：營收按年增長約8%，受惠AOV回升及補貼縮減，每單UE轉正（約0.2元人民幣）。競爭轉向營運效率，管理層預期UE將持續改善。
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美團閃購 (Instashopping)：營收按年+22%，訂單量+15%，1P業務擴張及品牌廣告變現推動收入增長快於訂單。閃購倉模式快速擴張，虧損穩定在約6億人民幣。
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到店、酒店及旅遊：營收按年+9.5%，利潤率回升至30%（1Q26為25%），聚焦高價值品類，AI助手「小團」提升用戶參與度。
2. 新業務 (New Initiatives)
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2Q26營收：331億人民幣，按年+25%；分部虧損收窄至17億人民幣（1Q26為21億）。
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小象超市：拓展至68個城市，8月於深圳開設第五間線下店。
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Keeta（海外外賣）：香港及沙特實現盈利，巴西聚焦聖保羅市場，整體效率持續提升。
3Q26營運展望
| 指標 | 預測（按年增長） | 備註 |
|---|---|---|
| 總營收 | +19% 至 1,140億人民幣 | 增速加快 |
| 外賣配送 | +15% | AOV顯著回升，但UE受職災保險影響 |
| 閃購 | +23% | 訂單量中雙位數增長，虧損平穩 |
| 到店 | +8% | 宏觀壓制酒店旅遊，促銷增加致利潤率降至25% |
| 新業務 | +32% | 小象超市擴張，Keeta虧損持平 |
| 經調整EBIT | 約35億人民幣（按季回落） | 核心本地商業利潤約52億，新業務虧損17億 |
財務預測調整 (2026-2028)
| 項目 | 2024A | 2025A | 2026CL | 2027CL | 2028CL |
|---|---|---|---|---|---|
| 營收 (Rmbm) | 337,592 | 364,855 | 419,839 | 487,528 | 552,556 |
| 經調整EBIT (Rmbm) | 45,142 | (16,986) | 10,345 | 34,780 | 44,330 |
| 經調整純利 (Rmbm) | 43,771 | (18,649) | 8,791 | 33,445 | 41,688 |
| 經調整EPS (fen) | 703.1 | (306.9) | 144.7 | 550.4 | 686.0 |
| 經調整PE (x) | 10.2 | 虧損 | 46.7 | 12.3 | 9.8 |
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估值：DCF模型（WACC 12.4%，終端增長1%），目標價115港元，對應27年經調整PE約12.7倍，三年EPS CAGR約17%。
主要風險
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宏觀經濟疲弱影響到店及旅遊需求。
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與抖音等平台的本地生活競爭加劇。
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職災保險全國推開增加外賣成本。
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新業務（海外、零售）持續投入，虧損收窄速度或慢於預期。
