一、報告基本資料
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公司：中聯重科（000157），資本貨物／工業。
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評級：增持；目標價：7.68 元；當前價：6.64 元。
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分析師：肖群梅、趙靖博。
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52 週股價區間：6.59–10.00 元。
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總市值：57,426 百萬元。
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總股本／流通 A 股：8,649／7,070 百萬股；流通 B 股／H 股：0／1,553 百萬股。
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股東權益：57,650 百萬元；每股淨資產：6.67 元；市淨率：1.0；淨負債率：27.59%。
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升幅：1M -8%、3M -9%、12M -4%；相對指數：-4%、1%、-13%。
二、報告導讀與投資要點
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業績快速增長，盈利質量持續提升。
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看好長期增長潛力：外銷持續＋內銷共振＋產業梯隊拓展。
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調整 2026／2027／2028 年 EPS 為 0.64／0.82／1.00 元（原 0.70／0.84／1.01 元）。
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參考可比公司，給予 2026 年 12 倍 PE，目標價 7.68 元，增持。
三、2026H1 業績
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營業收入：271.35 億元，同比 +9.17%。
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歸母淨利潤：21.02 億元，同比 -23.97%。
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2026Q2：營業收入 141.83 億元，同比 +11.35%；歸母淨利潤 12.18 億元，同比 -10.08%。
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2026H1 毛利率／淨利率：26.82%／7.87%，同比 -1.32pct／-3.79pct。
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2026Q2 毛利率／淨利率：26.03%／8.59%，同比 -1.62pct／-2.27pct。
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原因：海外業務佔比提升及海外銷售費用增加壓毛利率；匯兌損失及上年同期資產處置收益高基數影響淨利率。
四、業務分部
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混凝土機械：收入 65.30 億元，同比 +34.11%；毛利率 23.78%，同比 +1.08pct。
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起重機械：收入 78.25 億元，同比 -6.56%；毛利率 29.41%，同比 -2.74pct。
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土方機械：收入 52.81 億元，同比 +23.02%；毛利率 28.08%，同比 -1.44pct。
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第二增長曲線（土方、礦山、高機、農機等）：收入合計約 125 億元，同比約 +10%；收入佔比超 46%。
五、海外市場
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境外收入：155.35 億元，同比 +12.45%；佔比 57.25%。
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全球佈局：30 餘個一級業務航空港、530 多個二、三級網點、300 餘個備件倉庫；海外本地員工接近 6000 人。
六、風險提示
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貿易摩擦風險。
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原材料成本上升。
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格局惡化。
七、財務摘要
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營業總收入（百萬元）：2024A 45,478；2025A 52,107；2026E 59,075；2027E 67,579；2028E 79,872。
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收入增速：-3.4%／14.6%／13.4%／14.4%／18.2%。
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歸母淨利潤（百萬元）：3,520／4,858／5,525／7,072／8,686。
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淨利增速：0.4%／38.0%／13.7%／28.0%／22.8%。
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EPS（元）：0.41／0.56／0.64／0.82／1.00。
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ROE：6.2%／8.4%／9.4%／11.7%／13.8%。
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PE：16.31／11.82／10.39／8.12／6.61。
八、可比公司估值
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三一重工：收盤價 20.00 元；EPS 0.98／1.16／1.47；PE 20.34／17.31／13.63。
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徐工機械：8.14 元；EPS 0.57／0.69／0.89；PE 14.28／11.84／9.16。
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柳工：7.94 元；EPS 0.80／0.91／1.14；PE 9.95／8.72／6.95。
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恒立液壓：99.03 元；EPS 2.04／2.56／3.21；PE 48.54／38.63／30.88。
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平均 PE：2025 年 23.28；2026E 19.13；2027E 15.15。
