一、報告基本資料
| 項目 | 內容 |
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| 評級（H股／A股／ADR） | BUY／BUY／BUY |
| 價格（H股／A股／ADR） | 84.50 HKD／86.51 CNY／10.93 USD |
| 目標價（H股／A股／ADR） | 124.00 HKD／119.00 CNY／16.00 USD |
| 目標價設立日期 | 2026年8月29日／2026年8月29日／2026年8月4日 |
| 投資意見 | C-1-7／C-1-7／C-1-7 |
| 52週範圍（H股） | 71.40 HKD－115.40 HKD |
| 52週範圍（A股） | 77.60 CNY－112.80 CNY |
| 市值 | 98,253 百萬美元／770,403 百萬港元 |
| 流通股數 | 9,117.2 百萬股 |
| 平均日成交值 | 196.86 百萬美元 |
| 自由流通比例 | 99.9% |
| BofA Ticker／交易所 | BYDFD／HKG；XYMPF／SHZ；BYDDY／OTU |
| Bloomberg／Reuters | 1211 HK／1211 HK；002594 CH／002594.SZ |
| ROE（2026E） | 14.0% |
| 淨負債權益比（2025年12月A） | 13.6% |
註：VAT＝增值稅；ESS＝能源儲存系統。
二、核心觀點
比亞迪海外銷售動能穩健，尤其歐洲、印尼、澳洲、巴西等地，巴西月銷量已超過 2 萬輛。管理層指引 2026 年下半年海外月銷量維持在 18 萬至 20 萬輛，並預期 2026 年第三季可望季增改善。
公司目標 2027 年海外銷量達 250 萬輛，主要受海外市佔率提升與電動車滲透率上升帶動。
三、海外銷售與產能布局
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比亞迪持續加快海外生產本地化：
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匈牙利廠預計 11 月至 12 月開始運作。
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印尼廠已開始生產。
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巴西廠目標年產能 30 萬輛。
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公司仍在評估其他海外製造選項。
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管理層表示，海外本地生產因初期產能利用率與營運效率較低，利潤率低於出口；但預期 2 年後可因物流成本降低與關稅節省，取得更佳經濟效益。
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2027 年海外銷量目標為 250 萬輛。
四、閃充技術與電池供應
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比亞迪將第二代刀片電池與閃充生態系視為國內外市場的關鍵競爭優勢。
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公司近期已完成 1 萬座閃充站建設，目標：
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2026 年底達 2 萬座。
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2027 年底達 5 萬座。
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2028 年底達 9 萬座。
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管理層表示，閃充車型需求強勁，積壓訂單超過 25 萬輛。
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電池供應仍是銷售成長的主要瓶頸，預計 2026 年底至 2027 年初大致解決。
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公司計劃在海外擴展閃充網絡，進一步強化產品競爭力，推動未來銷售成長。
五、獲利與 ESS 業務
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海外車型目前單車淨利超過人民幣 2 萬元（不含匯損）。
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管理層預期，在快速擴張階段，單車淨利可相對穩定；待海外渠道擴張完成、更多高端車型推出後，將明顯改善。
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即使新能源車（NEV）出口增值稅退稅減少，比亞迪仍對海外競爭力有信心，支撐因素包括技術、品牌力與生態系優勢；公司認為可轉嫁成本上升，並維持市佔率增長。
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ESS 業務方面：
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2025 年出貨量為 GWh（原文未見具體數字）。
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2026 年目標 70GWh。
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近期成長受電池產能限制；供應瓶頸緩解後，受 AI 驅動數據中心與太陽能加儲能應用需求帶動，預期穩健成長。
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美銀證券重申 Buy 評級，預期比亞迪在 2026 年將於更多電動車型提升規格與性能，並透過出口支持需求。
六、估值基礎與風險
目標價基礎
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H股目標價：124 HKD；ADR目標價：16 USD。採用分部加總估值（SOTP）。
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EV 銷售：對 2026－2027E 平均銷售額應用 1.35x P/S。
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此倍數與比亞迪自 IPO 以來歷史平均一年期前瞻 P/S 一致，略高於同業。
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合理原因：1）EV 電池領域產業領導地位；2）自動駕駛技術改善；3）出口成長較高。
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外部 EV 與 ESS 電池銷售：對 2026－2027E 平均 EV 與 ESS 銷售額應用 1.35x P/S。
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此倍數為自 IPO 以來歷史平均一年期前瞻 EV/sales，合理原因包括 EV 電池領導地位、LFP 刀片電池改善與充電速度提升。
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BYDE：對 BYDE 2026－2027E 平均 EPS 應用 16x P/E，與同業平均一致。
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A股目標價：人民幣 119 元。
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以 H股 SOTP 估值為基礎，套用人民幣／港元匯率與 10% 溢價（過去一年平均），反映其雙重上市地位。
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下行風險
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未能改善營運指標，例如工廠利用率、平均引擎尺寸。
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新能源車（NEV）競爭。
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中國關稅再起導致供應鏈與營運挑戰。
