1H26 業績回顧重點整理
核心結論
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防禦性板塊普遍優於預期：香港公用事業、燃氣、核電/水電較佳；風電/太陽能獨立發電商及供應鏈令人失望。
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行業偏好：核電/水電 > 火電/再生能源IPP；風電供應鏈 > 太陽能；偏好防禦性收益股。
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買入：中廣核電力、國投電力（上調至買入）、新奧能源、粵海投資、光大環境、金風科技。
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表現落後：龍源電力、華能國際、隆基綠能、北控水務。
行業重點
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獨立發電商：風光電價跌幅收窄，但利用小時下降、限電及成本上升，1H盈利按年跌23-68%。火電2Q盈利平均按年跌30-50%，3Q單位燃料成本料惡化。核電/水電相對較佳。
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風電：2026年中國裝機指引降至約100GW；金風將FY26出貨由40GW下調至35GW，風機毛利率維持9-10%。電纜離岸新訂單要待4Q26至2027年才回升。
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太陽能：1H受人民幣升值及供需挑戰打擊，多數公司下調FY26出貨指引；反過剩政策仍待執行。
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燃氣：新奧能源1H優於預期，宣佈三年每股股息3港元下限；華潤燃氣符合預期。
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香港公用事業：普遍優於預期。香港中華煤氣受惠綠色燃料復甦；粵海投資淨利及中期股息升9.5%；長江基建中期每股股息增2港仙，並指引股息增長加速；光大環境符合預期。
個股要點
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中廣核電力：2Q優於預期，成本節省；惠州、蒼南擴產；新機組2027年才進入市場。
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華能國際：1H受壓，2Q煤電單位燃料成本按年升15%，管理層對2H煤價審慎。
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華潤電力：火電相對韌性，2027年電價前景改善；容量電價提供支持。
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龍源電力：十五五目標裝機再翻倍；補貼回收正常化；2026年不派中期息，因A股私募進行中。
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金風科技：海外業務毛利率17.8%為利潤驅動；風場處置市場疲弱，綠色甲醇4Q26首批交付。
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寧波東方電纜：在手訂單約人民幣180億元，2H26離岸電纜交付復甦。
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中天科技：光纖ASP由60-70元升至約100元；AI數據中心需求結構性增長。
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晶科能源：Tiger Neo 3.0為盈利驅動；預期20-30%行業產能退出；儲能3Q26接近盈虧平衡。
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天合光能：TOPCon 3.0及THBC為溢價產品；2026年儲能出貨目標15GWh。
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新奧能源：淨槓桿19%過於保守，潛在回購；母公司已增持約0.71%。
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長江基建：不預期特別股息；將加速每股股息增長；目標價升至70港元。
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粵海投資：每年20億港元收購水務項目；東江水續期討論料2H29-1H30開始。
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香港中華煤氣：去槓桿優先，3-5年；短期股息難大增。
目標價／盈利調整
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隆基綠能：目標價人民幣11元（舊13.5元）；2026E EPS -0.69。
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晶科能源：目標價人民幣6.7元（舊8.3元）；2026E EPS -0.42。
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寧波東方：目標價人民幣50元（舊56.7元）；2026E EPS 1.97。
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長江電力：目標價人民幣30.8元（舊30.9元）；2026E EPS 1.49。
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粵海投資：目標價9.5港元（舊8.5港元）；2026E EPS 0.76。
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長江基建：目標價70港元（舊69港元）；2026E EPS 10.17（+183%），2027E EPS 3.64。
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國投電力：上調至買入。
風險與催化
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上行：煤價低於預期、電價反彈、水電來水佳、政策支持、回購或股息提升。
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下行：煤價高企、限電加劇、補貼延遲、貿易壁壘、核事故、人民幣及利率波動。
