一、核心本地商業（CLC）表現
- 收入與虧損
- 總收入同比持平，營運虧損收窄至43億人民幣（vs. 2025年Q4虧損100億）。
- 新業務虧損降至27億人民幣（vs. 2025年Q4虧損47億）。
- 外賣業務
- 單均虧損（UE）收窄至-1.3元/單（vs. 2025年Q4的-2元/單）。
- 日均訂單量為7,700萬單（vs. 2025年Q4的8,400萬單）。
- 高客單價（AOV≥30元）訂單市佔率達70%，整體外賣市佔率60%。
- 與阿里巴巴的UE差距擴大至2元/單（原為1-1.5元）。
二、到店酒旅（IHT）業務
- 營運利潤率（OPM）
- 2026年Q1 OPM穩定在25%（與2025年Q4持平）。
- 競爭動態
- 抖音推出「Dou Sheng Sheng」應用加強到店團購（尤其餐飲），美團則加速下沉市場滲透。
三、新業務拓展
- 虧損收窄
- 虧損從2025年Q4的47億降至27億人民幣，主因沙烏地業務接近盈虧平衡，香港持續盈利。
- 戰略調整
- 暫停新市場擴張（如卡達、科威特等），專注提升現有市場效率。
- 管理層目標：2026年新業務虧損低於2025年（100億）。
四、競爭與政策影響
- 監管介入
- 行業競爭高峰已過，但虧損進一步收窄依賴政策執行力度。
- 盈利展望
- 預計2026年Q2 UE繼續改善（季節性利好），但到店業務仍受宏觀壓力影響。
五、財務預測與估值
| 指標 | 2026年預測 | 變動說明 |
|---|---|---|
| CLC總營運利潤 | 12億人民幣 | 到店酒旅+18億，外賣-6億 |
| 新業務虧損 | 98億人民幣 | 海外投資拖累 |
| 目標價 | 120港元（增持） | 對應2026年預測PE 17倍（騰訊18倍） |
| 估值方法 | DCF（WACC 12%） | 長期盈利修復+海外業務成熟 |
分析師觀點總結
分析師對中國平安（2318.HK）持樂觀態度，重申其為「集團首選股」。他們認為公司2025年的財務表現強勁，符合預期。關鍵的積極因素包括穩健的利潤增長、其資產管理（AM）業務虧損大幅減少，以及核心人壽保險業務非常強勁且高質量的增長。其股價近期的下跌（「行業回調」）被視為買入機會，使其估值顯得吸引。
關鍵積極點（看漲論點）
- 強勁的財務表現： 2025年全年的營運利潤（OPAT）和淨利潤（NPAT）增長穩健，符合預期，儘管第四季度（4Q）增速放緩。
- 去風險過程接近尾聲： 資產管理（AM）業務虧損顯著收窄（同比68%），表明公司管理風險資產的過程已進入「後期階段」。
- 卓越的人壽保險業務： 壽險部門是明星業務：
- 新業務價值（VNB） 同比大幅增長29%。
- 新業務價值率（VNB Margin） 顯著提升（上升4.8個百分點至23.4%），表明其銷售的產品利潤率更高。
- 銀保（Banca） 渠道增長驚人（同比增長1.4倍）。
- 代理人生產力 在人力穩定的情況下仍在提升（同比增長17%）。
- 具韌性的資產配置： 其龐大股票投資組合中的很大一部分（57%）被分類為「透過其他綜合損益按公允價值計量之金融資產（FVOCI）」，這可以屏蔽市場波動對其損益表的影響。
- 吸引的估值： 分析師強調其高股息收益率（約5.7%）和低市淨率（P/B）（預測2026年市盈率 <0.9倍）。如果公司能實現預測的約15%股東權益回報率（ROE），則此估值偏低。
- 產險業務（P&C）表現優於同業： 產險部門（例如汽車保險）表現優於競爭對手，綜合成本率（CoR）為96.8%（該比率低於100%表示承保有盈利）。
主要警示與挑戰（風險）
- 增長勢頭放緩： 第四季度增長明顯放緩（4Q淨利潤19億元人民幣 vs. 去年同期75億元人民幣）。
- 銀行子公司承壓： 平安銀行（PAB）在2025年第四季度「仍然面臨壓力」，但預計2026年會有所改善。
- 外部宏觀風險（下行風險）：
- 中國股市和利率波動。
- 持續的低利率環境，會損害投資回報。
- 房地產市場風險（其保險資金投資組合中，房地產佔比3.1%）。
- 內部風險： 資本水平可能降低或股息支付（DPS）可能削減。
1. 業績表現
- 收入符合預期：2025年總營收符合市場預期（MSe/VA共識），達人民幣118.96億元（同比+44.6%），主要由腫瘤產品線和新上市心血管藥物驅動。
- 利潤超預期：非IFRS淨利潤達17.23億元，顯著高於市場預期（MSe/VA共識為3.24/13.08億元），運營效率提升和規模效應是關鍵。
2. 利潤驅動因素
- 費用率顯著下降：
- 非IFRS研發費用率降至18.6%（總營收佔比）；
- 非IFRS銷售費用率降至43.1%（對比MSe/VA共識的58%/48.7%）。
3. 2026年商業預期
- 核心增長動力：GLP-1、PCSK9藥物及新納入國家醫保目錄（NRDL）的產品（如IGF-1R、BTK、RET抑制劑）。
- 目標指引：2027年國內營收目標200億元，管理層或在業績會上披露進展細節。
4. 研發管線重點
- 關鍵數據節點：
- IBI363：一線適應症（如1L鱗狀非小細胞肺癌、結直腸癌）概念驗證（PoC）數據將於2026年讀出，可能成為估值催化點。
- IBI343（CLDN18.2 ADC）：三期中期數據（三線胃癌）及IBI3032（口服GLP-1）進展預計貫穿2026年。
5. 估值與假設
- 貼現現金流（DCF）模型：
- 加權平均資本成本（WACC）：8.8%；
- 永續增長率：3%。
6. 風險分析
| 上行風險 | 下行風險 |
|---|---|
| 管線進展快於預期 | 臨床試驗失敗 |
| 與大型藥企合作增加 | 同類競品競爭加劇 |
| 商業化藥物快速放量 | 海外藥監審批延遲 |
總結：2025年業績凸顯運營效率突破，2026年增長錨定核心產品放量與關鍵臨床數據讀出，需關注管理層對商業化及研發進度的進一步指引。
