康方生物

評級：增持（Overweight）
行業觀點：吸引（Attractive）
目標價：212.00 港元（先前為215.00港元）
當前股價：127.80 港元（52週範圍：73.10–179.00港元）

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變更原因

基於2025年全年業績更新財務模型，主要調整包括：

1. 納入國家醫保目錄（NRDL）更新：

   • 依達羅基單抗（Edbarokimab，IL-12/IL-23）提早納入並伴隨價格下調

   • AK104（卡度尼利單抗）納入胃癌及宮頸癌一線治療，年度成本降至約12.8萬人民幣

   • AK112（依沃西單抗）納入PD-L1陽性非小細胞肺癌一線治療，定價維持不變

2. 收入預測調整（相比先前）：

   • 2026年：-1%

   • 2027年：-2%

   • 2028年：-6%

3. 每股盈利（EPS）預測調整（人民幣）：

目標價僅微調 -1%，因生物科技股的估值更受尾部事件驅動。

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估值方法

• 基本情景：貼現現金流（DCF），加權平均資本成本（WACC）8.9%，終值增長率3%

• 目標價對應估值倍數：3.4倍 2035年預估收入之企業價值（EV）

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三種情景分析

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主要投資驅動因素

• 雙特異性抗體候選藥的臨床試驗結果

• 額外的對外授權交易

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風險因素

上行風險：

• 更多數據支持AK112的全球機會

• 卡度尼利單抗（AK104）全球化研發進展

• Summit Therapeutics成功合作擴充全球市場標籤

下行風險：

• 競爭產品快速推出導致市場份額流失

• 全球競爭格局變化

• 產品線延遲或研發失敗

 

一、中國銀行業已從AI試點進入企業級大規模部署

• AI已嵌入前、中、後台業務，包括市場營銷、財富管理、信貸審批、營運、客服、軟體開發及風險控制。

• 銀行建立企業級AI平台、內部知識庫、數位助理及工作流程工具，AI已成為核心銀行基礎設施的一部分。

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二、AI帶來三大效益：效率提升、風險控制增強、服務品質改善

1. 效率提升（並非大幅裁員）

• 以AI替代重複性人工工作，節省大量工時：

  • 工商銀行（ICBC）：AI數位勞動力相當於每年處理 55,000 人年的工作量。

  • 招商銀行（CMB）：節省 1,556 萬人工小時。

  • 建設銀行（CCB）：AI信貸審批流程節省超過 30% 的淨審批時間。

  • 中國銀行（BOC）：RPA平台每月執行近 30 萬項任務。

• 銀行總員工人數維持穩定，但科技/AI相關人員比重上升至 6-13%。

2. 風險控制增強

• AI應用於信用篩查、反詐騙、反洗錢、文件審查、貸後監控、遠端視訊審查、智能審批等。

  • 工商銀行：企業智能風險平台覆蓋近 300 個風險決策場景。

  • 交通銀行（BoCom）：建立風險標籤庫，包含 2.5 萬個變數與 100+ 模型。

  • 建設銀行：AI自動生成大部分審查報告。

• 中國銀行業近年資產品質相對穩定，部分可歸因於AI風險識別能力提升。

3. 服務品質改善與客戶轉換率提升

• 提供 24/7 數位服務、更短回應時間、個人化推薦。

• 案例：

  • 郵儲銀行（PSBC）：AI推薦模型支持超過 60 億人民幣個人信貸審批及 14 億人民幣理財產品銷售。

  • 興業銀行：AI客服處理約 5,500 萬次客戶互動。

  • 交通銀行：部署超過 2,500 個AI助理，涵蓋零售、普惠金融、風險審批、客服、研發。

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三、大量AI應用場景帶來綜效

• 領先銀行披露數百個AI應用場景（見報告Exhibit 3）：

  • 工商銀行：500+ AI應用，涵蓋 30+ 業務領域

  • 建設銀行：398 個規模化場景

  • 交通銀行：2,500+ AI代理

  • 招商銀行：856 個場景，183 個領域模型

  • 浦發銀行（SPDB）：200+ AI場景

• 更多場景可將AI從孤立用例轉變為全行共享平台，邊際成本遞減，投資報酬率提高。

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四、AI有助維持銀行穩定ROE，並更好服務實體經濟

• AI幫助銀行在不擴大人力的情況下拓展服務。

• 在低利率環境下，AI協助穩定成本收入比（CIR）。

• 尤其對供應鏈企業、中小企業、輕資產公司：

  • 主要問題不是利率，而是審批慢、抵押不足、數據可視性差、文件反覆、信用認可度低。

  • AI可降低摩擦性融資成本、減少資訊不對稱、提高可及性。

  • 案例：交通銀行利用AI分析供應鏈數據，提供動態供應鏈融資。

• 中國工業企業數量（年營收 > 2,000萬人民幣）截至2025年底達 525,759 家，自2021年起增長明顯。

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五、大型銀行AI投資領先，寧波銀行展現最佳成效

大型國有銀行：

• 工行、建行、中行、農行（ABC）2025年科技投資均超過 250億人民幣，佔營收約 3-4%。

• 領先者：工商銀行、建設銀行、招商銀行 — 結合大規模投資與強大執行力。

寧波銀行（Bank of Ningbo）：

• 透過「技術+」策略持續整合AI，提升市佔率。

• 獨特平台如「波波智聯」（BoBo Zhiliao），提供法律、稅務、進出口數據、水電管理、行銷方案等一站式服務。

• 持續開發新一代風險管理系統與雲端基礎設施，預期將帶來更明顯的營收效益。

特色領域應用：

• 中國銀行：AI助理 + RPA，強化跨境與企業銀行業務。

• 交通銀行：供應鏈與生態金融，開放銀行服務累計簽約 9.76 萬家機構客戶，融資額 3,509 億人民幣。

• 浦發銀行：AI應用於中小企業盡職調查，信貸前盡職調查報告生成效率提升超過 60%。

中國汽車零件 | 亞太市場

2026年第一季業績啟示

核心觀點

• 2026年展望：收入有望上升，利潤率面臨壓力
  零件供應商將在2026年第二至第三季與整車廠（OEM）客戶完成價格上調談判，同時庫存成本將累積，因此預期收入增長部分來自成本推動，但利潤率與獲利可能受壓。

• 第一季回顧：毛利率跌幅較市場預期溫和
  受原材料（記憶體、鋁、銅、石油衍生品等）成本上漲影響，多家供應商毛利率年比下跌，匯兌損失亦拖累淨利率。但下跌幅度小於市場預期，主因第一季仍可消化低價庫存。

  • 三花智控（002050.SZ）：銅基產品漲價，毛利率年增1個百分點

  • 福耀玻璃（600660.SS / 3606.HK）：運費下降與效率提升，毛利率年增2個百分點

• 投資者情緒：回歸基本面
  去年市場熱衷於機器人零件、Robotaxi線控底盤、AIDC液冷等新業務題材，願意給予估值溢價；今年熱情降溫，焦點重回既有業務的利潤率展望、海外擴張及新專案進度。

股票推薦

• 星宇股份（601799.SS，增持）
  受惠於智慧車燈滲透率提升（ASP增長）以及2026年吉利、蔚來、賽力斯等新專案量產。

• 敏實集團（0425.HK，增持）
  受惠於歐洲電動車增長及海外營運經驗。

2026年第一季業績摘要（部分公司）

註：完整表格涵蓋多家公司，此處僅列部分。

行業評級

• 亞太行業觀點：中立（In-Line）