未上市機械人獨角獸宇樹科技（Unitree）披露上市發行價，對應估值高達約610億元人民幣，市盈率誇張到約219倍。戰略配售名單更出現騰訊（0700）及 DeepSeek 的身影。一間賣機械狗與人形機械人的公司，憑什麼如此貴？市場共識是，巨頭們搶佔的，是AI進入物理世界的入場券。

巨頭各取所需 拼湊AI落地物理世界完整鏈路

DeepSeek與騰訊同時現身戰略配售，意義遠超財務投資。DeepSeek需要機械人在現實世界的動作數據來優化大模型；騰訊則需要機械人作為硬件出口，落地雲端與AI能力。三方形成「大模型+機械人+場景」的戰略佈局。

宇樹的另一道護城河，是自主掌握核心零部件製造，通過規模效應逐步降價。其人形機械人起售價已降至3.99萬元人民幣，足以滿足市場批量採購需求，同時保證量產的一致性與穩定性。

兩年估值飆16倍 量產交付是關鍵

宇樹科技2024年9月B3輪融資時估值僅約37.85億元，至2025年6月C輪已升至120億元，如今發行價150.8元，對應估值約609.9億元。不足兩年，估值放大約16倍。

支撐這輪升幅的不只是概念。2023至2025年，宇樹營收從1.59億元飆至約16.99億元，三年複合增速超過220%。2025年主營業務毛利率達60.13%，歸母淨利潤約2.78億元。

更關鍵的是交付能力——報告期內四足機械人累計銷量超過3萬台，2025年人形機械人出貨超過5,500台，相關收入約8.77億元，已超越四足機械人業務。當大部分同行仍在展示樣機，宇樹已開始按千台計算收入。

219倍市盈率的風險：業績兌現是最大考驗

然而，高估值從來伴隨高風險。按2025年歸母淨利潤計算，宇樹靜態市盈率約219倍，市場已提前透支多年增長預期。2026年第一季度，公司扣非淨利潤按年下降超過五成。若降價速度長期快於成本下降，高毛利與高估值都將面臨壓力。