核心事件：巨額港股配股集資
-
集資規模：阿里巴巴啟動約80億港元（約103億美元）的港股新股配售，發行7.1億股。
-
配股價格：每股112.70港元，較上週五港股收盤價折讓8.4%，較美國ADR隱含收盤價折讓3.6%。
-
股本攤薄：新股約佔發行前總股本的3.7%，擴大後股本的3.6%。
-
資金用途：全部用於投資全方位AI能力與基礎設施。
維持「買入」，看好長期成長
-
評級與目標價：維持買入 (Buy) 評級，美股目標價172美元，港股目標價168港元。
-
短期影響：承認配股會造成短期攤薄，並可能因AI投資增加折舊而影響市場情緒。
-
長期立場：仍持建設性看法，理由包括：
-
強勁的雲端業務成長指引。
-
AI投資的經濟效益正在改善。
-
自由現金流有望逐季復甦。
-
此交易是成長融資、資金來源多元化及前瞻性強化資產負債表的組合。
-
關鍵正面因素：雲端業務強勁成長
-
營收加速：管理層預期9月季度雲端營收年增率將加速至50%，並在後續季度進一步加快。
-
AI相關營收：預計9月季度AI相關雲端營收年化將達約100億美元，且未來幾季將持續三位數年增。
-
利潤率擴張：雲端業務毛利率預計從6月季度的12%，在未來3-5年穩步提升至20%。
AI投資經濟效益日益顯著
-
回報週期：AI基礎設施的現金回收期低於3年，有望縮短至2.5年甚至2年（對比會計折舊年限為5年）。
-
投資回報率 (ROIC)：目前AI基礎設施ROIC估計在中高雙位數（15-19%），隨著利用率提升、規模經濟、工程效率提高及自研晶片貢獻增加，ROIC有望進一步改善。
自由現金流與融資選擇
-
現金流展望：儘管前期AI投資仍對自由現金流造成壓力，但管理層預期未來幾季將逐季改善，驅動力包括：
-
核心電商業務利潤穩定。
-
新零售業務虧損持續縮小。
-
AI實驗室虧損降低。
-
AI算力服務的客戶預付款增加。
-
-
為何選擇股權而非債務融資：
-
當前債市環境不利（美債殖利率高、離岸人民幣債券需求有限）。
-
股權融資可提供永久資本，保留財務彈性，且執行速度更快。
-
快速完成配股有助於消除市場對融資的不確定性，讓投資人重新聚焦於業務基本面。
-
總結
美銀認為，阿里巴巴此次大規模配股雖有短期攤薄效應，但目的是為了積極把握AI成長機遇，且雲端業務加速、AI投資回報改善、現金流前景好轉等基本面因素，足以支撐其股價長期表現，因此維持買入評級。
