業績概覽：1H26 業績部分緩解市場疑慮
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平安2026年上半年業績部分緩解了投資人對資產管理板塊資產質量的擔憂，主因強勁的投資收益抵銷了年增的減損損失。
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短期內，市場關注焦點將回歸壽險核心業務，原因有二：一是淨投資收益率下滑速度遠超預期；二是銀行保險通路銷售明顯放緩，可能影響2026年新業務價值表現。
淨投資收益率下滑為主要隱憂
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2026年上半年未年化淨投資收益率下跌0.4個百分點，高於高盛原先預估的2025年全年下跌0.3個百分點。
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公司將此部分歸因於股息收入認列的年度時間差，但這也意味著1H26的淨投資收益率已成為新常態，且隨著更多高收益資產到期，可能面臨進一步壓力。
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管理層坦言挑戰嚴峻（10年期公債殖利率再度跌破1.7%），並預計將增加對權益類及另類資產的投資。
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高盛認為，近期放寬保險公司參與滬深港通及債券通的政策，有助於保險公司穩定投資收益率。
銀行保險通路短期干擾，長期有望改善
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平安預期新的費用監管規定長期將提升銀行保險通路的吸引力，但短期會造成干擾。
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平安強調其多通路分銷平台的優勢。
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高盛同意銀行保險通路的經濟效益長期將改善，但預期短期干擾將影響新業務價值的成長軌跡，因此小幅下調2026年新業務價值預估，但仍預期平安能達成雙位數成長目標。
盈利預測調整
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2026年淨利潤預估上調12%，反映1H26投資收益優於預期；2027年及2028年預估大致不變。
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調整營業利潤預估，反映平安銀行獲利上調及產險獲利下調的綜合影響。
估值與目標價
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維持買入評級，12個月分部加總估值法目標價小幅下調至港股73港元（原為74港元）／A股人民幣75元（原為76元），對應2027年預估股價淨值比分別為1.1倍及1.3倍。
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估值方法：
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平安壽險：以2027年預估股東權益報酬率推算，目標股價淨值比為1.9倍（H股）／2.4倍（A股）。
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平安產險：以2027年預估股東權益報酬率12%推算，目標股價淨值比為1.1倍。
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平安銀行：採用目標價／撥備前營業利潤比2.125倍。
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主要下行風險
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營業利潤或合約服務邊際進一步下滑，將對股息成長造成壓力。
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銷售組合進一步惡化，導致未來獲利對利率及投資報酬率的敏感度提高。
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非保險業務（如銀行及資產管理）持續出現投資資產損失或減損。
總結
高盛認為平安1H26業績中，強勁投資收益抵銷了減損損失，部分緩解了資產質量疑慮。但淨投資收益率加速下滑及銀行保險通路短期干擾，是市場接下來關注的焦點。高盛小幅下調獲利預估與目標價，但仍看好平安長期表現，維持買入評級。
