核心觀點：稍作喘息
第一季表現強韌，惟7月放緩；產品組合轉變不影響淨利潤指引
周大福（CTF）2026財年第一季（1QFYZ7）零售銷售值（RSV）及同店銷售增長（SSSG）維持韌性，但7月因天氣因素及世界盃賽事影響，人流減少導致增速放緩。中國內地（MC）及香港／澳門市場RSV分別按年增長 +10.7% 及 +44.8%；SSSG則分別錄得 +19.6% 及 +41.7% 的按年升幅。內地淨關店數為258間（對比上一季淨關店311間）。與去年不同，按重量計價的黃金產品表現優於定價產品。管理層維持2027財年銷售指引（中至高單位數按年增長）及淨利潤展望。若金價維持在每盎司4,100美元附近，產品組合或會傾向按重量計價產品，從而影響毛利率（GPM）及營運利潤率（OPM），但得益於對沖收益，淨利潤預期不受影響。維持目標價10.70港元及「持有」評級。
1QFYZ7 回顧
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零售銷售值（RSV）： 整體按年升 +15.1%（對比4QFYZ6為 -1.5%）；內地 +10.7%，香港及澳門 +44.8%（對比4QFYZ6分別為 -8.2% 及 +59%）。
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同店銷售增長（SSSG）： 內地 +19.6%，香港及澳門 +41.7%（對比4QFYZ6分別為 +0.2% 及 +40%）。
季度至今（QTD）更新
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截至7月19日，7月人流因惡劣天氣及世界盃相關活動分流而放緩，但第三週後開始復甦。
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截至7月19日，月至今（MTD）SSSG：內地約 +5%（中單位數），香港及澳門約 +10%（雙位數）。
中國內地市場
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自營店（DOS）及加盟店SSSG分別為 +19.6% 及 +15.7%（按年）。
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定價黃金產品SSSG為 -1%；按重量計價黃金產品SSSG為 +38%（按年）。
香港及澳門市場
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第一季定價珠寶及按重量計價黃金珠寶SSSG分別為 +13.1% 及 +63.7%（按年），受惠於消費情緒改善及強勁人流。
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香港及澳門SSSG分別為 +35% 及 +64.6%（按年）。
店舖網絡調整
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內地： 周大福珠寶淨關店258間（對比1QFYZ6淨關店311間）。管理層預期2027財年淨關店約600-700間，大部分集中在上半年，因下半年為旺季。
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香港及澳門： 第一季新增1間店舖，無關店。
品牌轉型
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第一季內地開設14間周大福珠寶新店，新店月銷售額約為關閉店舖的3倍。
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於高端購物中心（如長沙IFS）開設4間概念店；截至6月，內地共有12間概念店。
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「Dawn」系列第一季銷售額逾 8.7億港元；管理層預期2027財年銷售額將超過 30億港元。
海外擴張
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於加拿大Oakridge Park開設1個銷售點（POS）；馬來西亞吉隆坡Pavilion店舖翻新後重開。
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管理層預計年底前於新加坡開設1個POS，洛杉磯開設1個POS；並計劃下半年在北美及日本拓展電商渠道。
2027財年指引
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管理層維持銷售及淨利潤指引。基於金價每盎司4,300美元的假設：
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整體銷售按年增長 中至高單位數，受惠於內地及港澳SSSG分別為 高單位數 及 低雙位數 按年增長。
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預期毛利率介乎 26.5%–27.5%，營運利潤率 14%。
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若金價維持在每盎司4,100美元附近，產品組合或會改變，但整體收入及淨利潤不受影響。
財務數據摘要
| 截至3月31日財年 | 2025A | 2026A | 2027CL | 2028CL | 2029CL |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百萬港元） | 89,656 | 94,398 | 98,967 | 101,773 | 104,680 |
| 淨利潤（百萬港元） | 5,916 | 8,952 | 10,099 | 10,668 | 11,069 |
| 每股盈利（港元） | 0.59 | 0.91 | 1.02 | 1.08 | 1.12 |
| CL／市場共識（每股盈利%） | – | – | 98 | 98 | 95 |
| 每股盈利增長（%） | (8.9) | +53.2 | +12.8 | +5.6 | +3.8 |
| 市盈率（倍） | 21.1 | 13.8 | 12.2 | 11.6 | 11.2 |
| 股息率（%） | 4.0 | 4.3 | 6.1 | 6.5 | 6.7 |
| 自由現金流收益率（%） | 7.8 | 0.7 | 6.6 | 10.6 | 10.7 |
| 市帳率（倍） | 4.7 | 4.0 | 3.5 | 3.2 | 3.0 |
| 股東權益回報率（%） | 22.7 | 31.2 | 30.4 | 28.8 | 27.8 |
| 淨負債／權益（%） | 44.2 | 31.9 | 29.9 | 22.7 | 17.2 |
來源：CLSA
估值基礎
目標價基於 12個月預測市盈率10倍，與黃金珠寶同業一致，考慮到未來比較基數較高及銷量仍受壓，該倍數屬合理。
投資風險
下行風險
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宏觀經濟波動
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競爭加劇
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店舖關閉數目超預期
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未能向年輕消費者提供具競爭力產品，導致銷售遜預期
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庫存管理不善，可能對資產負債表及利潤率構成壓力
上行驚喜
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消費情緒改善優於預期，推動同店銷售增長高於預期
