投資要點

• 宏觀逆風嚴峻，電動車（EV）仍為亮點
  智慧型手機與 AIoT 業務持續受零組件成本上漲及去年中國補貼造成的高基數影響。預期 2026 年第二季總營收／經調整淨利按年分別下跌 6%／44%，至人民幣 1,089 億／61 億元。智慧型手機／AIoT 營收或分別年減 8%／20%。惟 EV 交付量回升至每月逾 3 萬輛，且小米開始預售首款增程車型 SkyNomad 系列。因聚焦豪華市場，下調 2026 年 EV 交付量預測至 46 萬輛（下半年 27 萬輛），但平均售價（ASP）上升。EV 將持續為亮點。下調經調整淨利 4–5%，目標價由 41 港元降至 37 港元，維持「優於大市」。

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業務分項分析

1. 智慧型手機：零組件成本壓力大

• 預期 2Q26 智慧型手機營收年減 8% 至人民幣 417 億元，全球出貨量按 IDC 數據年減 26% 至 3,120 萬支，中國／印度／其他地區分別年減 22%／10%／31%。

• 混合 ASP 受漲價及產品組合優化帶動，年增約 24% 至歷史新高的人民幣 1,330 元。

• 毛利率因減少低階機種，維持約 8.5%；2026 年全年料約 8%。

• 小米於 2026 年 8 月再度調漲手機價格 300–500 元人民幣，以反映記憶體成本，但預期記憶體漲幅將趨緩。

2. AIoT：高基數效應壓抑表現

• 預期 2Q26 AIoT 營收年減 20% 至人民幣 310 億元，主因去年 618 購物節大型家電補貼造成高基數。

• 中國市場疲弱，部分由海外 AIoT 銷售增長抵銷。

• 5 月推出多款新品（耳機、冰箱、電視、空調等）。

• 毛利率因國內銷售佔比提高，年減 1.5 個百分點至 21%，全年料穩定。

3. 電動車（EV）：持續亮眼

• 預期 2Q26 EV 營收達人民幣 256 億元，交付量逾 10 萬輛，ASP 約人民幣 24 萬元。

• 4–7 月月交付量回升至 3 萬輛以上，受 YU7 及新款 SU7 帶動。

• 7 月 30 日開始預售首款增程跨界車 SkyNomad N90 Max（7 座）及 N70 Max（5 座），旗艦 N90 Max 續航 1,705 公里，訂價具競爭力（人民幣 29.99 萬／25.99 萬）。

• 因目標為豪華市場，將 2026 年 EV 交付預測由 55 萬輛下調至 46 萬輛（下半年 SU7/YU7 約 18 萬輛，SkyNomad 約 9 萬輛），但 4Q26 ASP 可能提升至 25–26 萬人民幣。

• 毛利率年減 6.4 個百分點至 20%，因去年 SU7 Ultra 高 ASP 基數。

4. 網路服務

• 預期 2Q26 網路服務營收年增 5% 至人民幣 95 億元，受效能廣告增長支撐，但預裝廣告受手機出貨下滑拖累，遊戲收入因成本優化而下降。

• 毛利率維持約 75%。

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財務預測與估值

• 2026 全年展望：總營收大致持平，智慧型手機與中國 IoT 下滑，由海外 IoT 及中國 EV 交付增長抵銷。經調整淨利年減 30% 至約人民幣 274 億元。

• 估值方法：採用 DCF（WACC 12.4%，終端增長率 1.0%），目標價 37 港元，對應 2027 年經調整本益比 16 倍（智慧型手機＋AIoT）及 EV 業務估值 250 億美元。

• 風險：手機市場競爭、供應鏈限制、數據安全法規等。

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關鍵財務數據（人民幣百萬元）

資料來源：CLSA 估計