2Q26經調整淨利潤符合中金預期

公司公佈2Q26業績：收入1,089.22億元（人民幣·下同），同比下滑6.1%；經調整歸母淨利潤同比下滑42.6%至62.19億元（含26億元汽車及創新業務虧損），較中金預期高2%。業績整體符合預期。

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發展趨勢

手機業務漲價控貨，有效對沖出貨下滑
根據Omdia，2Q26全球智慧手機出貨量為3,120萬台，同比下滑26.5%。面對存儲漲價，公司減少中低端出貨並進行渠道管理，同時推進高端化，2Q26智慧手機ASP同比增長25.9%至1,351元，創歷史新高。收入同比下滑7.5%至421億元，毛利率同比下降3.0個百分點至8.5%。中金認為「量價利」平衡策略成效已現，下半年存儲漲幅收窄，手機業務有望企穩。

境外IoT收入高增，互聯網業務穩健
2Q26 IoT收入同比下滑19.2%至313億元，主因國補退坡導致中國大陸收入減少，但海外平板產品收入和出貨量均創新高，帶動境外收入高增。毛利率同比下降2.4個百分點／環比下降5.1個百分點至20.1%，主要受618大促及存儲壓力影響。2Q26互聯網服務收入穩定在90億元左右，其中廣告收入同比增長4.8%至72億元；毛利率為76.8%。

汽車銷量持續增長，AI領域深耕
2Q26汽車交付10.42萬輛，同比增長28.2%，主因新一代SU7和YU7標準版／GT量產交付；ASP為22.9萬元，因低價車型佔比提升。汽車及創新業務收入達249億元，毛利率降至19.2%，主因零部件漲價及AI成本增加；該業務經營虧損26億元。中金預計下半年多款車型共同交付有望推動單月銷量增長，看好AI投入對「人車家」生態的長期賦能。

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盈利預測與估值

中金預計汽車及創新業務短期盈利承壓，下調26／27年經調整淨利潤12%／12%至276億元／403億元。當前股價對應26／27年經調整P/E 21倍／14倍。中金維持跑贏行業評級，預計後續行業景氣修復，切換至27年SOTP法，下調目標價8%至34港元，對應26／27年經調整P/E 27倍／18倍，上行空間30%。

風險：存儲漲價影響智慧手機及IoT需求，汽車盈利低於預期。

 

2Q26業績點評與盈利預測

業績回顧

2Q26收入同比降6.1%至1,089.22億元，經調整淨利潤同比降42.6%至62.19億元。

主要正面因素

• 手機ASP創新高，毛利率降幅好於預期：面對存儲漲價，公司優化銷售結構，壓縮中低端出貨，2Q26 ASP同比提升25.9%至1,351元；中國大陸3,000元以上機型銷量佔比達32.1%，均創歷史新高。毛利率同比降3.0ppt／環比降1.6ppt至8.5%，降幅好於中金預期。

• 全球月活及AIoT連接設備數創新高：2026年6月全球月活達7.67億（同比+4.8%），中國大陸1.977億（+7.0%）；AIoT平台連接設備（不含手機／平板）達11.61億台（+17.4%）。

• 境外IoT高速增長：境外新零售門店超640家，覆蓋多區域；境外平板出貨及收入創新高；TWS耳機及可穿戴腕帶全球出貨均排名第二。

• 互聯網服務穩健：2Q26收入90億元，毛利率76.8%（同比+1.4ppt）；廣告收入72億元（+4.8%），境外互聯網收入佔比32.1%。

• 汽車交付環比提升，增程SUV發布：2Q26交付104,199輛（同比+28.2%，環比+28.9%），收入239億元，ASP 22.93萬元；7月發布澎湃系列增程SUV，有望打開成長空間。

• AI業務貢獻增量：創新業務中其他收入10億元（+56.5%），MiMo大模型在OpenRouter周調用量全球第一。

主要負面因素

• 存儲漲價拖累手機出貨及毛利率：出貨量同比降26.5%至3,120萬台，收入降7.5%至421億元，毛利率降至8.5%。

• IoT收入受國補退坡及高基數影響下滑：收入降19.2%至313億元；毛利率環比降5.1ppt至20.1%，因618促銷及零部件漲價。

• 汽車ASP及毛利率下降：ASP同比降9.6%（因SU7 Ultra佔比降）；分部毛利率降至19.2%（同比-7.2ppt），經營虧損26億元（環比收窄）。

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分業務詳析

智慧手機

• 出貨量：2Q26全球3,120萬台（同比-26.5%），市佔率11.5%（同比-3.1ppt），連續24季全球第三；中國市場出貨820萬台（同比-21.2%），市佔12.4%（第五）。

• ASP：1,351元（同比+25.9%），創新高。

• 收入：421億元（同比-7.5%），毛利率8.5%（同比-3.0ppt）。

• 高端化：中國大陸3,000元以上銷量佔比32.1%（同比+4.5ppt），3,000-4,000元價位段市佔16.2%（+3.3ppt）。

IoT及生活消費產品

• 收入：313億元（同比-19.2%，環比+26.7%），境外平板創新高，但國補退坡影響大陸收入。

• 毛利率：20.1%（同比-2.4ppt，環比-5.1ppt），受618促銷及零部件漲價拖累。

• 市場地位：平板全球第四，TWS耳機全球第二，可穿戴腕帶全球第二。

互聯網服務

• 收入：90億元（同比-0.6%），廣告收入72億元（+4.8%），境外佔比32.1%。

• 毛利率：76.8%（同比+1.4ppt）。

• 用戶：全球月活7.665億（+4.8%），中國1.977億（+7.0%）；電視月活7,690萬（+4.3%），米家APP月活1.241億（+9.7%），小愛同學1.749億（+14.2%）。

智能汽車及AI

• 收入：249億元（同比+17.1%），其中汽車239億元，其他10億元。

• 交付：104,199輛（+28.2%），ASP 22.93萬元（-9.6%）。

• 毛利率：19.2%（同比-7.2ppt），經營虧損26億元（環比收窄）。

• 新車型：SU7系列累計交付突破50萬台；7月發布澎湃系列增程SUV（N90 Max／N70 Max），9月上市，切入9系賽道。

• AI：MiMo-V2.5基座模型調用量全球第一；發布全屋智能AI開源方案Miloco 2.0；探索具身智能，機器人作業成功率較高。