1. 第二季業績：溫和遜於預期
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EBITDA 較高盛預期低 8%，每股盈利（EPS） 低 13%。
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主要遜預期原因：
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行銷與分銷分部盈利低於預期，因國內成品油銷售量按年下跌 19%（高盛預期 -10%），且分銷價差僅每桶 2.8 美元（預期 4 美元）。
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上游（勘探與生產）盈利低於預期，部分因實現油價對布蘭特折讓幅度大於預期。
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上半年股息符合預期，因派息比率略高（48% vs 預期 45%）。
2. 油價負相關性
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高盛認為當布蘭特油價高於 90 美元/桶時，Sinopec 盈利呈負相關，因中國國內燃料定價政策可能壓縮汽油與柴油利潤，使第三季油價傳導困難。
3. 現金流與資本開支
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第二季自由現金流（FCF） 按年增加 33%，主要受營運現金流增強帶動。
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第二季資本開支按年減少 8%（上游及行銷分部下調，化工資本開支增加）。
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上半年資本開支已達全年指引的 33–37%，接近過去五年上半年平均佔比 35%，全年資本開支指引維持不變。
4. 主要財務數據摘要（第二季 vs 高盛預期）
| 項目 | 2026年第二季實際 | 高盛預期 | 差異 |
|---|---|---|---|
| 收入（百萬人民幣） | 749,504 | 729,866 | +3% |
| EBITDA（百萬人民幣） | 47,373 | 43,659 | -8% |
| EBIT（百萬人民幣） | 11,479 | 15,383 | -25% |
| 淨利潤（百萬人民幣） | 8,828 | 10,114 | -13% |
| 每股盈利（人民幣） | 0.07 | 0.08 | -13% |
5. 分部業績表現（第二季 EBITDA，百萬人民幣）
| 分部 | 2026年第二季 | 高盛預期 | 差異 |
|---|---|---|---|
| 勘探與生產 | 30,361 | 33,697 | -3,335 |
| 煉油（含庫存損益） | 3,517 | 4,278 | -761 |
| 行銷與分銷 | 6,259 | 9,757 | -3,497 |
| 化工 | 6,299 | 3,973 | +2,326 |
| 企業及其他 | 2,012 | 708 | +1,304 |
| 合計（未抵銷） | 48,449 | 47,373 | +1,076 |
6. 營運數據（第二季）
| 指標 | 2026年第二季 | 高盛預期 | 差異 |
|---|---|---|---|
| 布蘭特油價（美元/桶） | 105.8 | 109.3 | -3% |
| 實現原油價格（美元/桶） | 92.5 | 102.8 | -10% |
| 油氣總產量（千桶油當量/日） | 1,450 | – | – |
7. 估值與風險
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目標估值法：基於 2027E/2028E 混合 EV/EBITDA，目標倍數 3.7 倍，A股溢價 48%。
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主要風險：
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油價或時間價差高於/低於預期；
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煉油或化工利潤率高於/低於預期；
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進口 LNG 成本傳導高於/低於預期；
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資本開支因化工項目評估而變動。
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