一、 投資評級與目標價
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投資評級： 中性（Neutral）
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目標價： 港股 (2015.HK) HK$ 61.00 / 美股 (LI) US$ 15.70
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當前股價（截至 2026/8/25）： HK$ 47.68 / US$ 12.27（約有 +28% 的潛在漲幅空間）
二、 2Q26 財務與營運表現
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營收高於高盛預期，但同比衰退：
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總營收： 256.7 億元人民幣（YoY -15.1% / QoQ +11.7%），比高盛預期高出 2.5%。
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主要原因： 受益於 L9 車型的交付，提升了平均混合售價（ASP 達到 24.5 萬元，比高盛預期高 2.6%）。
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車輛毛利率（Vehicle Margin）承壓：
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車輛毛利率為 9.4%（低於高盛預期的 10.0% 及市場共識的 10.6%）。
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主因： 原材料及記憶體成本上升，加上絕對交付規模較低影響規模效應。
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費用控制優於預期，虧損縮小：
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總營運費用（OpEx）： 51.4 億元人民幣，較高盛預期低 6.8%（銷售與管理費用 SG&A -9.0%、研發費用 R&D -7.6%）。
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Non-GAAP 淨虧損： -14.97 億元人民幣（高盛原先預估虧損 -16.48 億元），比高盛預期好 9.1%，但顯著低於 Bloomberg/VA 市場共識（市場原預期虧損較少）。
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三、 3Q26 業績指引（低於市場預期）
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交付量指引： 9.5 萬 – 10.0 萬輛
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中位數較高盛預估低 3%，較市場共識低 17%。
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營收指引： 266 億 – 280 億元人民幣
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中位數較高盛預估高 4%，但較市場共識低 13%。
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四、 報告總結的 4 大超預期/低於預期亮點
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營收超越預期： 受到 L9 交付拉高 ASP 帶動，營收高出 GSe 2.5%。
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毛利率遜於預期： 受原料/記憶體成本及規模效應影響，車輛毛利率僅 9.4%。
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營運虧損少於高盛預估： 研發與銷售管理費用增幅低於預期。
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第三季指引疲軟： 銷量與營收指引雙雙落後於市場共識。
五、 後續投資人關注焦點
高盛認為投資人接下來將重點關注以下四大方向：
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3Q26 指引細節： 尤其是交付量與車輛毛利率的變化趨勢。
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產品管線（Product Pipeline）： 未來 6-12 個月新車型與改款車型的推出時程。
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AI 與自動駕駛進展： 公司自今年重新聚焦 AI 及智駕領域後的里程碑與最新進度。
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海外市場戰略（Overseas Strategy）： 理想汽車的全球化拓展最新動態。
