1H26 業績優於預期，海外業務首度獲利
時代天使 2026 年上半年業績亮眼，海外業務首度實現半年獲利，帶動整體表現超預期。
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營收：年增 43% 至 2.31 億美元，達先前全年預估之 51%（高於歷史平均 43%）。
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案例量：中國大陸年增 37%，海外年增 43%，管理層上調 2026 年全年案例量指引至 每市場 35 萬例。
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淨利潤：年增 80% 至 2,550 萬美元，主因海外業務獲利優於預期。
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海外業務：1H26 營收年增 65% 至 1.18 億美元（佔總營收 51%），案例量 168,001 例（+43%）。儘管上半年漲價，需求仍穩健，反映醫師對臨床結果與服務能力的認同提升。海外業務營運利潤達 60 萬美元，經調整（剔除股份支付及訴訟費用）後為 900 萬美元，受惠於營運槓桿及客戶獲取效率改善。
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國內業務：營收年增 25% 至 1.13 億美元，案例量 148,608 例（+37%），成長動能來自低線城市滲透及早期矯正，顯示消費放緩下兒少矯正需求仍具韌性。
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利潤率：國內毛利率年增 2.6 個百分點至 65.8%（受生產成本下降及設計效率提升），SG&A 比率年降 3.1 個百分點，國內營運利潤率年增 5.0 個百分點至 24.2%；海外業務首度獲利。
投資評級與目標價
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評級：買入 (BUY)
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目標價：114.21 港元（前次 84.05 港元），較現價 96.10 港元具 18.8% 上漲空間。
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估值方法：SOTP，國內業務給予 2026E P/E 23 倍，海外業務給予 2026E P/S 5 倍。
盈利預測調整（上調 2026-28E）
| 項目 | 2026E | 2027E | 2028E | 調整幅度（2026E） |
|---|---|---|---|---|
| 營收 (百萬美元) | 483 | 580 | 686 | +7.5% |
| 毛利 (百萬美元) | 304 | 364 | 434 | +10.8% |
| 營運利潤 (百萬美元) | 43 | 58 | 75 | +32.1% |
| 淨利潤 (百萬美元) | 30 | 49 | 64 | +1.0% |
| 毛利率 | 62.9% | 62.8% | 63.3% | +1.85 百分點 |
| 營運利潤率 | 8.9% | 10.1% | 10.9% | +1.67 百分點 |
同業比較（2026E 估值）
| 市場 | 平均 P/E (x) | 平均 P/S (x) |
|---|---|---|
| 海外同業 | 23.7 | 4.2 |
| H/A 股同業 | 20.9 | 5.6 |
| 整體平均 | 22.5 | 4.8 |
SOTP 估值明細
| 業務 | 2026E 淨利 (百萬美元) | 2026E 營收 (百萬美元) | 估值倍數 | 估值 (百萬美元) | 佔比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 國內業務 | 45 | 231 | 23x P/E | 1,033 | 41.1% |
| 海外業務 | 22 | 85 | 5x P/S | 1,142 | 45.4% |
| 淨現金 | – | – | – | 339 | 13.5% |
| 總估值 | 2,514 | 100% | |||
| 每股價值 (港元) | 114.21 |
主要風險
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海外擴張不如預期
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國內集中採購（VBP）政策影響
