主要重點

• ISG 營收將持續加速。

• PC 需求在 2026 年下半年放緩。

• 淨利率目標維持不變。

聯想持續看到來自一般企業與 AI 伺服器的強勁需求：雲端客戶約占營收 70%（新雲端客戶合計），而 ESMB 約占 30%。假設當前預測不變，2Q27 營收將持續加速年增，利潤率則大致持平。但若 AI 需求加速超出預期，營收成長將更強，利潤率則會下降。

一般企業伺服器需求仍強，將持續帶動利潤率擴張。聯想可能較晚進入 GB300 市場，但相信與領先供應商在 VR200 的出貨時程一致。

聯想重申 PC 銷量在 2H26 將年減 15–20% 的指引。

但預期可維持 IDG OPM 在 2Q27 持平於約 7%： 聯想將持續推動成本縮減，以在需求放緩的背景下維持利潤率。

管理層維持近期目標：NPM 達到 5%；長期目標為提升至 5–8%。

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估值方法與風險

聯想（0992.HK）

基礎情境： 剩餘收益模型（Residual Income Model）。主要假設包括：

• 股權成本：9.3%（基於 Beta 1.1、無風險利率 2.0%）

• 中期成長率：5.0%

• 終端成長率：3.0%

上行風險

• 智慧型手機與資料中心轉型快於預期

• 中國 PC 需求復甦更強

• 成本節省更好、產品組合改善

• 記憶體價格漲幅低於預期

下行風險

• 智慧型手機與資料中心轉型慢於預期

• 中國 PC 需求復甦較弱

• 成本節省與產品組合惡化

• 記憶體價格漲幅高於預期