在慢牛市的行情下，備兌認購期權(covered call)類型的產品，表面上看似相當吸引，因為投資者可以每個月收取利息。

某天回家吃飯時，碰見一位相識多年的街坊，相談之下，他說自己有五十萬資金，全部投資在GlobalX 國指備兌(3416.HK)，每個月可收取七千多元的利息。這個回報其實不難計算，他所說的年化回報約為十多厘，換算下來，每個月大約是一厘至一厘多，因此五十萬資金每月收七千多元是合理。

不過需要注意的是，在慢牛市中，雖然可以收取利息，但投資表現其實是跑輸大市的。具體而言，這類備兌ETF的表現，會跑輸真正的國指ETF。

若市場處於橫行狀態，投資者可以每月收息，而正股價格基本不變；但若進入慢熊市或下跌市況，情況便是「賺息蝕價」。投資者不應誤以為在跌市中，covered call 能夠提供很大的保護作用，事實上它只能有限度地補貼跌幅，並不能完全抵消損失。

因此，不要以為只要收取十多厘的利息，股價下跌便無關痛癢。所謂「無關痛癢」，其實視乎個人定義。例如，假設你原本期望有十多厘的利息回報，但 3416.HK 同時下跌了十多個百分點，你或許會覺得打成平手。然而，從實際角度來看，你的總回報其實等於零，這正是「賺息蝕價」的典型情況。

3個情境影響你賺蝕

總結而言，市場只有三種情況：上升、不升（橫行）及下跌。無論你投資的是 Global X 的國指備兌(3416.HK) 還是南方東英國指備兌(2802.HK)，本質上都是在押注市場走勢——你是在賭市場不動，或者小幅上升。同時，你接受一個前提：即使市場上升，你因為收息已經滿足，錯失部分升幅也無所謂。

至於有觀眾提問，是否可以將 3416.HK 賺到的股息再投資回 3416.HK，本身性質上並沒有問題。但這樣做只會令你的投入成本愈來愈大，等同於下注金額愈來愈高。無論你將資金投入 2802.HK，或是否將收取的利息再投資，其實分別不大，關鍵只是你的本金規模持續增加。

必須強調一點是：covered call 並不是無風險的對沖工具。它並非一種「無風險卻有十多厘回報」的產品。若真是如此，市場上早已充斥著十多厘回報的產品。既然它能提供十多厘的收益，自然伴隨相應的風險。

這類產品的風險主要有兩個。第一，是機會成本的損失——若市場上升，你的回報會因備兌策略而受到限制。第二，是下跌風險——當市場下跌時，備兌ETF仍然會下跌，利息或許只能部分抵消損失，最多打平手，但無法完全覆蓋跌幅。一旦市場急跌，covered call 根本無法承受全部跌勢。

舉例而言，若國指由約 8,700 點上升至 9,300 多點，升幅約為 7% 至 8%；而備兌國指 ETF 只上升了約 4%，這明顯就是跑輸大市。國指升了 7% 至 8%，而該 ETF 只升 4%，自然屬於表現落後。