一、核心事件：微信AI助理「小微」啟動試點測試
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上週末，微信正式開啟其內置AI助理「小微」（Xiaowei）的試點測試，標誌著騰訊在「超級應用+AI代理」戰略中的重要一步。
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試點推出後，週一股價下跌1.6%，恒指同期跌0.7%，市場初期反應平淡。
二、市場主要疑慮
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模型選擇：小微採用微信自研的 WeLM 模型，而非集團主推的 混元（Hy） 模型。投資者關注兩模型並行研發能否最終整合、實現協同，而非重複投入。
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推論成本負擔：若全面推廣，可能帶來顯著的增量推論成本，初期營收貢獻有限，或壓低微信利潤率。
三、試點功能亮點（根據用戶反饋）
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基礎功能：支援語音／文字發送訊息、朋友圈、撥打電話，調用小程式完成日常任務（如預約、點餐，支付仍由用戶完成）。
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內容與資訊服務：結合聊天機器人知識與微信內容生態，實現高效資訊檢索（影片、文章）、內容生成（筆記、問答）、多模態創作（圖片／海報生成、音樂清單）。
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小程式開發：用戶可用自然語言描述需求，小葳即時生成小程式原型，並可透過對話調整版面與功能（目前僅供創作者預覽，不可對外分享），未來有望釋放AI賦能的UGC潛力。
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入口位置：試點用戶可在微信主頁左上角圖示進入聊天介面。
四、成本影響估算（高盛自下而上模型）
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假設：單位推論成本 每百萬令牌（mn tokens）0.15美元；2026年底情境滲透率；每日每位用戶令牌數由四項變數構成（交易／文字生成／核心通訊功能／多模態）。
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結果：增量推論成本約相當於高盛對騰訊 2026年第四季經調整營運利潤預測的5%–17個百分點（視情境而定）。
五、長期營收機會
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高盛認為，長期營收增長主要來自 現有線上廣告市場（TAM），尤其圍繞交易場景（如本地服務、探索、購物），AI代理將更深入滲透這些場景。
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消費者AI代理有潛力重塑傳統App，搶佔流量入口；微信具備最大用戶基礎、社交脈絡及小程式生態，定位優勢明顯。
六、騰訊整體投資邏輯
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短期催化：第二季廣告持續強勁，遊戲增長加速（相對交易平台季度放緩），近期已將「遊戲與娛樂」子行業偏好提升至第二位。
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中長期估值：估值重估將依賴AI敘事——從基礎模型追趕者轉變為積極布局者（模型、資本開支、廣告增長再加速、騰訊雲站穩中國前三）。
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產品進展：微信AI助理、企業生產力工具（如WorkBuddy）採用率提升，均為關鍵觀察點。
核心觀點
聯想順應AI產業趨勢，明確自身為AI全棧式服務平台。三大業務集團協同增長，整體營收與利潤保持高速增長。預計FY2027–29年歸母淨利潤分別為23.9/33.5/42.9億美元，EPS為0.19/0.27/0.35美元/股，年增25%/40%/28%。首次覆蓋給予「優於大市」評級。
各業務亮點
1. IDG（智能設備業務）
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受惠AIPC滲透率提升與全球PC份額擴張，表現優於行業平均。
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摩托羅拉在美洲市場份額持續提升，高端化勢頭延續。
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預計FY2026–29年營收CAGR超過5%。
2. ISG（基礎設施方案業務）
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全棧產品（通用伺服器、AI伺服器、液冷系統「海神」、企業級存儲），全球及中國伺服器供應商排名前三。
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與NVIDIA深度合作，GB300 NVL72已出貨，Rubin架構新平台計劃26年下半年推出。
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年產能逾7萬機架，直接液冷產能逾1.1萬機架。
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FY26 AI伺服器收入高雙位數年增，截至26年3月訂單儲備超210億美元。
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預計FY27 ISG營收達268億美元，三年CAGR超30%，推動集團兩年內突破千億美元營收。
3. SSG（方案服務業務）
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FY26全年營收100.7億美元，年增19%，連續20季雙位數成長。
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導入AI賦能，切入製造、零售、體育等行業。
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經營利潤率穩定在22%以上，未來三年營收CAGR維持13%以上，為集團獲利基石。
618復甦與管線里程碑；重申「買入」，目標價下調至39.6港元
評級：買入 | 目標價：39.60 港元 | 現價：24.70 港元
618購物節期間穩健復甦
巨子生物在2026年「618」線上購物節期間表現穩健反彈，顯示即便去年重組膠原蛋白風波後，核心產品需求依然具韌性，品牌定位強勁。根據Meritco數據，2026年5月公司線上GMV同比增長1.0%（對比2025年5月同比下降13%），旗艦品牌可復美（Komfymed）增速更達4.7%，線上銷售動能逐步恢復。據我們與電商專家王先生的交流，618大促期間可復美／可麗金（Colligene）在天貓平台的GMV同比增長約20%／約30%。
醫美管線穩步推進
巨子生物持續推進醫美產品管線。首款注射類產品——重組I型α1膠原蛋白凍乾纖維「膠原新生」（Collgene Xinsheng）已於本月商業化上市，標誌公司正式進入高端注射市場。同時，6月17日國家藥監局（NMPA）批准公司第三款醫美產品（用於頸紋治療），該產品為全球首款交聯重組III型膠原蛋白頸紋植入劑，將適應症從面部拓展至頸部，進一步差異化產品組合。
短期能見度高；重申「買入」，目標價39.6港元
受益於618亮眼表現及新品上市，我們認為短期增長能見度高。上調2026年起護膚業務營收預測，但略微下調2026年注射類醫美營收預測以反映最新上市時間表。整體上，我們上調2026-28年營收預測0.8%-2.0%；並上調2026年起銷售費用率以反映促銷活動加劇。綜合調整後，2026/27/28年淨利潤預測變動為-0.6%／+0.8%／+1.1%。我們更新Beta值至1.3（此前1.1），對應新權益成本13.1%（此前11.7%），因此將目標價從46.0港元下調至39.6港元。鑑於護膚業務復甦及醫美業務持續擴張，我們重申「買入」評級。
