投資重點
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第二季業績與第三季展望雙雙優於預期
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2Q26 營收 1.270 兆元，季增 12%；毛利率 67.7%（優於指引 66.5%），營業利益率 60.3%（優於指引 57.5%），EPS 27.25 元，較滙豐預估高出約 15%。
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3Q26 營收指引季增 14%（滙豐/共識預期為 +12%/+9%），毛利率指引 66%（滙豐/共識 67.0%/66.4%），營益率指引 57%（滙豐/共識 58.8%/58.0%）。
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2026 年資本支出與營收成長指引大幅上調
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資本支出由先前 520～560 億美元區間上緣，提高至 600～640 億美元（滙豐原估 565 億）。
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全年營收（美元）年增率由「>30%」上修至 >40%（滙豐原估 +37%）。
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長期資本支出上修，反映對 AI 需求的強勁信心
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亞利桑那州追加 1,000 億美元 投資，總投資額達 2,650 億美元，規劃再建 4 座以上 2nm 以下晶圓廠及先進封裝產能。
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2nm 產能 2026～2028 年 CAGR 預估 >70%（滙豐原估 55%），支撐我們高於共識的 2027 年資本支出 800 億美元預估。
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在資本支出上行情境（850～1,000 億美元）下，2029 年營收年增率可達 30%～49%，遠超公司 2024～2029 年 CAGR 25% 的指引。
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目標價與獲利預估調整
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上調 2026/2027 年 EPS 預估 6%/1%，分別至 107.68 元 / 137.29 元。
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目標價採用 2027 年預估本益比 25 倍（不變），計算得 3,400 元。
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財務數據摘要（新台幣）
| 項目 | 2025a | 2026e | 2027e | 2028e |
|---|---|---|---|---|
| 營收（百萬） | 3,809,054 | 5,468,248 | 7,267,446 | 9,124,198 |
| 毛利率 | 59.9% | 66.7% | 66.9% | 67.3% |
| 營業利益率 | 50.8% | 58.5% | 57.5% | 57.0% |
| EPS（元） | 66.24 | 107.68 | 137.29 | 171.64 |
| 本益比（倍） | 37.3 | 22.9 | 18.0 | 14.4 |
| 股東權益報酬率 | 35.4% | 42.6% | 38.6% | 35.0% |
營運細節（2Q26）
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製程節點營收佔比：2nm 3%、3nm 30%、5nm 33%、7nm 11%，先進製程（7nm 以下）合計 77%。
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應用平台：高效能運算（HPC）66%、智慧型手機 22%、物聯網 5%、車用 4%、其他 3%。
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毛利率季增 150 個基點，主因成本改善與產能利用率提升，部分被海外廠房稀釋抵銷。
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營業利益率季增 220 個基點，受惠營運槓桿。
3Q26 與 2026 年展望
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3Q26 營收（美元）季增約 12%（中位數），毛利率受 2nm 量產稀釋 3～4 個百分點，指引 66%。
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2026 全年：營收年增 >40%（美元），2nm 下半年稀釋毛利率約 3～4 個百分點，海外廠房稀釋效應未來數年約 2%～4%。
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成熟製程（非 AI 相關）需求仍疲弱，先進製程（3nm 以下）供需缺口大。
全球產能布局
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美國亞利桑那：追加 1,000 億美元，總投資 2,650 億美元，將興建 2nm 以下及先進封裝產能。
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台灣：持續將 5nm 設備轉為 3nm 產能。
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日本（JASM）：增產成熟製程，用於 CMOS 影像感測器。
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德國（ESMC）：車用與工業應用成熟製程。
先進製程技術進展
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N2（2nm）：2026～2028 年產能 CAGR 超過 70%（優於先前預期）。
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A14：開發進度符合預期，較 N2 速度提升 10～15% 或功耗降低 25～30%，晶片密度提升近 20%。
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A13 / A12：為 A14 延伸，A13 光學微縮達 93～97%，面積節省逾 6%，預計 2029 年量產。
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先進封裝：產能緊張，管理層提高測試與封裝資本支出以縮小缺口。
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COUPE 平台：開始生產，將降低 AI 資料中心功耗並提升頻寬。
估值與風險
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評價方法：目標本益比 25 倍 × 2027 年 EPS 137.29 元。ADR 目標價 632.19 美元（基於 5:1 換股、匯率 32.0 及 19% 溢價）。
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下行風險：
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5nm 訂單不如預期；
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美中貿易緊張加劇，出貨限制擴大；
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先進節點量產進度與良率遞延；
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折舊成本因投資先進節點而上升。
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核心觀點
J.P. Morgan 將創科實業（TTI）列入「正面催化劑觀察名單」，認為市場對其「數據中心重估週期」的認知仍在早期階段，催化因素將隨2026年上半年業績簡報（8月4日）及後續投資者會議（催化日期設為8月31日）逐步累積。儘管市場憂慮1H26基數較高及營運成本上升，但管理層已於2H25實施分段漲價，且產品組合持續轉向高利潤板塊，這些壓力應屬可控。報告預期1H26業績有機會優於市場預期，至少不會出現重大落差；更重要的是，投資者可於簡報及NDR會議中檢視AIDC（人工智能數據中心）相關收入是否變得更透明、更可建模。
關鍵催化事件與時間表
| 事件 | 時間/框架 | 理據 |
|---|---|---|
| 1. 預期1H26盈利優於保守的市場共識 | 8月31日前後 | 預計AIDC相關收入年增約25%，佔Milwaukee部門銷售約20%，帶動估值重估 |
| 2. AIDC需求及TTI商業模式細節披露 | 7月底至8月，依次為客戶Quanta Services（PWR）、渠道夥伴Home Depot（HD）及TTI自身簡報 | 市場期待更具體數據，減少「可建模性折讓」，推動股價正面反應 |
1H26業績展望
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銷售與盈利預測：J.P. Morgan預估收入81億美元、盈利7億美元，分別年增4%及10%，對比彭博共識的+5%/+11%並不進取。
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部門表現：Milwaukee銷售料年增7.5%；Ryobi錄低單位數增長；其他業務（含Hart品牌）因2025年底退出Hart，年減約20%。
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披露重點：管理層預期提供更細緻的數據中心曝險數據，有助投資者聚焦於專業工作流程採用、售後服務及非住宅垂直擴張等持久驅動力。
AIDC業務的結構性優勢
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從「一次性設備銷售」轉為「工作流程/系統故事」：數據中心建設本質上是機電管道（MEP）勞務與工地流程，60-85%的施工與MEP相關，驅動工具強度及標準化採用（工具+電池+配件+個人防護裝備+儲存+服務）。
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曝險已具規模：AIDC目前約佔集團收入10%，佔Milwaukee收入約16%；2025年增長約20-25%，預期2026年維持同速，遠超集團平均，且因規格指定與售後服務而具更高利潤率。
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承包商「規格指定」為真正護城河：一旦承包商圍繞電池生態系統及工作流程標準化，轉換成本（實務與財務）極高，競爭對手難以取代。
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數位整合鎖定：Milwaukee的One-Key系統結合雲端平台，提供資產追蹤、防盜、遠程鎖定、扭矩報告（可與Autodesk BIM 360整合）等功能，形成專屬生態系統，大幅提高轉換門檻。
與Quanta Services等承包商連結，可量化TAM
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Quanta Services（PWR）創紀錄訂單 backlog（485億美元），美國數據中心市場從2025年48GW增至2027年85GW，超大型客戶資本支出增長，支持多年承包商工作內容及工具需求。
潛在風險與市場擔憂
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Hart品牌退出：2025年Hart銷售1.56億美元，2026年歸零，將機械性扭曲整體增長數字，投資者應關注核心品牌動能及AIDC混和/品質驅動故事。
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市場疑慮：包括高比較基數、成本壓力、關稅及利率風險；但管理層已透過供應鏈多元化及漲價應對，股價已部分反映退款情境。
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對比其他AIDC電力基礎設施股：近期該類股因產能過剩擔憂出現獲利了結，但TTI業務模式基於多年合作與經常性服務，較不易受景氣循環影響。
估值與目標價
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採用加權平均資本成本（WACC）7.6%，終端增長率2.0%，推得目標價179港元。
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下行風險包括：全球經濟放緩、產品創新落後、供應鏈中斷及關稅風險重現。
一、投資亮點
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全球鑄造龍頭，業務多元化
鷹普為全球第六大、中國最大的精密熔模鑄造商，擁有21個生產基地（遍佈中國、土耳其、德國、捷克、墨西哥），服務逾千名客戶。業務涵蓋工業（55%）、汽車（29%）、航空/能源/醫療（16%）等終端市場。 -
受惠AI數據中心浪潮
大馬力引擎業務FY24/FY25分別增長59%/43%，現佔集團收入20%+。AI相關收入（含大馬力引擎、液冷系統、燃氣輪機）於1Q26按年大增47.5%，預計FY26/FY27全年分別增長約48%/35%，成為結構性長期增長動力。 -
墨西哥廠房扭虧為盈
該廠累計資本開支約30億港元，目前利用率僅約10%，目標2027年達50%，最終承接集團約一半的美國收入。預期FY26可達EBITDA正數，利用率提升將顯著改善整體盈利能力。 -
潛在分拆催化劑（AME業務）
航空、醫療及能源（AME）分部（FY25收入約8.16億港元）或於2028年獨立上市，若成事將釋放估值溢價，成為股價重估催化劑。
二、財務預測（港幣百萬元）
| 項目 | FY25A | FY26F | FY27F | FY28F |
|---|---|---|---|---|
| 營業額 | 5,095 | 6,153 | 7,243 | 8,279 |
| EBITDA | 1,413 | 1,612 | 1,834 | 2,041 |
| 純利 | 726 | 846 | 1,008 | 1,178 |
| 純利增長（%） | +12.7% | +16.5% | +19.1% | +16.8% |
| 每股盈利（港元） | 0.38 | 0.43 | 0.52 | 0.60 |
| 市盈率（倍） | 21.6 | 19.1 | 16.1 | 13.8 |
| 股息（港元） | 0.16 | 0.16 | 0.21 | 0.24 |
| 股息率（%） | 1.9 | 1.9 | 2.5 | 2.9 |
三、估值與同業比較
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目前股價對應FY26/FY27市盈率約19.1倍及16.1倍，較全球及中國同業（如Howmet、應流股份）存在明顯折讓（約30%）。
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目標價11.4港元基於FY27市盈率22倍訂立，雖高於歷史均值，但仍低於同業。預期隨AI增長、墨西哥廠改善及流動性提升，股價將獲重估。
四、主要風險
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墨西哥廠執行風險 – 高員工流失率及廢品率可能延誤EBITDA轉正目標，壓縮集團利潤。
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AI部署放緩 – 若超大規模企業資本開支減速，AI相關訂單或遜預期。
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美國關稅及USMCA不確定性 – 貿易政策變化可能削弱墨西哥廠的避險優勢。
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匯率波動 – 人民幣及墨西哥披索升值將侵蝕成本競爭力（收入主要為美元／歐元）。
五、ESG簡評
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環境：提前達成2030年溫室氣體強度減排目標（較2020年降41.5%）；首次披露範圍三排放，透明度優於同業。
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社會：2025年零工亡；惟墨西哥廠員工流動率偏高需關注。
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治理：創辦人兼主席及CEO陸瑞博持股約69.7%，所有權集中，為主要治理風險。
六、公司背景
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成立於1998年，2019年香港上市。
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提供由研發、模具、鑄造、機加工至表面處理的一站式垂直整合服務。
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全球僱員約8,200人，銷售網絡覆蓋30多個國家。
