上市首日突破900億港元市值  MiniMax成中國AI新標杆

MiniMax 成立於 2021 年12 月，專注通用人工智能基礎技術研發，目標是構建國際競爭力的多模態大模型，並面向全球市場提供產品和服務。從成立之初，公司就選擇全球化定位，同時布局消費者產品和海外渠道。1月9日，MiniMax稀宇科技(0100.HK)正式於港交所掛牌，成為中國AI大模型領域全球化出海的標杆企業。以每股165港元發行價、2919.76萬股全球發售計算，上市首日市值迅速逼突破900億港元。IPO公開發售超額認購高達1209倍，孖展資金超2533億港元，參與機構超460家，創下近年港股新股認購紀錄。

四年崛起  95後團隊刷新大模型行業速度

MiniMax成立於2021年底，不足四年即成功IPO，被譽為「AI最快上市公司」。公司總部位於上海張江科學城，現有員工385人，平均年齡僅29歲，堪稱「95後主場」，其中研發人員佔比超73%。創始人兼CEO閆俊杰曾任商湯副總裁及研究院副院長，帶領團隊在面部識別、NLP、CV等AI領域積累深厚技術基礎。團隊多數來自商湯、北航、北大等國內頂尖AI陣營，具備從底層算法到大規模模型訓練的全鏈路實操經驗。

公司年輕化組織結構帶來高效執行與產品快速迭代，明確「全球化、全模態」戰略定位。2025年9月底，MiniMax累計研發投入約5億美元，僅為OpenAI同期預算的約1%，卻已實現文本、語音、視覺三大AI核心模態全球領先，還同步推動海外C端產品落地，率先在AI伴侶、視頻生成等賽道實現突破。

技術路線以 MoE 架構為核心，早於多數同行布局多模態並行研發

公司全棧自研，研發效率高，截至2025 年9 月累計投入研發約 5 億美元。2025 年叠代多個模型：Speech 系列在語音生成領域領先，Hailuo系列視頻模型在全球基準測試中位居前列，開源模型 MiniMax-M1 和M2 在 Artificial Analysis 榜單表現突出。

競爭優勢主要體現在三個方面。第一，全球化執行力強。Talkie 在海外 AI 伴侶賽道領先，海螺 AI視頻生成用量大，海外市場付費意願高，避免價格戰。第二，雙輪模式均衡。消費者業務提供規模和數據，企業業務保障高毛利和穩定性，抗風險能力較好。第三，研發效率領先。團隊年輕化、扁平化管理，結合MoE 和自研基礎設施，單位算力產出高。

MoE架構領先亞洲

公司自創立起，押注多模態大模型，語音、文本、視覺三線並進，並率先在2023年啟動MoE(混合專家)架構模型研發。2024年發布的abab 6為國內首個MoE大模型，降低推理成本，支持大規模商業應用，成為亞洲首家、全球首批MoE商用企業之一。

2025年，MiniMax-M2文本大模型在Artificial Analysis全球榜單躋身前五(開源第一)，與OpenAI、Anthropic、Google同台競技；Speech-02語音模型實現零樣本克隆，視頻模型「海螺AI」則在Sora等國際明星產品激烈競爭下率先商業化，被用戶譽為「口袋里的好萊塢」。

公司產品覆蓋智能Agent(MiniMax)、視頻生成(海螺AI)、語音生成(MiniMax語音）、全模態交互(Talkie/星野），成為中國少數在語音、視頻、文本、音樂四大模態均國際領先的AI企業。

公司ToB ToC業務 形成全棧AI商業閉環

公司商業模式採取 ToC 和 ToB 雙輪驅動。消費者業務主要包括Talkie/星野（角色互動娛樂）和海螺 AI（文生視頻），貢獻收入主體，提供現金流和海量交互數據。開發者企業業務通過 API 調用、專屬資源服務和模型授權實現，高毛利特性明顯。

C端(消費者業務)以訂閱/內購變現，通過AI原生產品直接覆蓋2.12億全球用戶，2025年前三季訂閱與付費服務收入達71%，付費率超6%，海外收入佔比超70%，用戶月活達2760萬，日均使用時長70分鐘。

兩者形成協同：消費者端數據反哺模型叠代，企業端需求引導技術優先級，增長飛輪已初步顯現。截至 2025/9/30，公司產品覆蓋個人用戶超過2.12 億，覆蓋 200 多個國家和地區；企業和開發者客戶超過 10 萬，分布在 100 多個國家。收入快速增長，規模效應顯現。2023 年收入 346 萬美元，2024 年增長至3052 萬美元，同比增幅超過 7 倍；2025 年前九個月收入 5344 萬美元，同比增長 174%。

但公司仍處於虧損狀態，2025 年前九個月經調整淨虧損 1.86 億美元，主要因研發投入較高。

資本陣容強大 引阿里巴巴、騰訊、米哈游、小紅書、小米、金山戰略股東

MiniMax自成立以來完成七輪融資，累計融資超15億美元，吸引阿里巴巴、騰訊、米哈游、小紅書、小米、金山等戰略股東及高瓴、IDG、紅杉、經緯、雲啟等財務資本。阿里巴巴為最大機構股東，持股逾15%。公司VIE架構上市，創始團隊持有超六成投票權，確保公司發展自主性。

東吳証券：市銷率高於商湯、第四範式 有望成為港股AI 應用層標桿

預計 2025-2027 年公司收入分別為0.81/1.95/3.99 億美元，覆合增速超130%。毛利率從2025 年的23% 提升至2027 年的50%，消費者業務毛利率逐步爬坡，企業業務佔比回升是主要驅動。估值方面，MiniMax 本次發行價對應市值約461-504 億港元，取中間值為483 億港元（約434 億元人民幣）。結合預測，2025-2027 年對應PS 分別為77/32/16 倍，高於商湯科技和第四範式，主要來自更高增長預期的溢價，匹配其覆合增速和業務質量。我們認為公司有望成為港股AI 應用層標桿，受益於全球AI 消費化和企業智能化雙重趨勢。