魚子醬因生產周期長、產量稀少，這種由鱘魚魚卵製成的高級食材被譽為「黑黃金」，過去高級魚子醬市場一直由俄羅斯及歐盟主導，但近十年中國迅速崛起，反而成為全球最大的鱘魚魚子醬的生產及出口國。有「魚子醬第一股」之稱的鱘龍科技(6715.HK)於6月22日起至25日招股，公司技計劃發行1633.3萬股H股，一成於香港作公開發售，發售價為每股75.5元，集資12.3億元，每手100股，一手入場費7626.1元。公司預期將於6月30日掛牌買賣。中信証券、中信建投國際為聯席保薦人。
全球最大的魚子醬企業 打通育種、養殖、加工與銷售全鏈條「黑黃金」
公司是全球最大的魚子醬企業，業務覆蓋鱘魚育種與養殖、魚子醬加工、銷售及品牌營銷，並創立國際魚子醬品牌「KALUGA QUEEN（卡露伽）」。招股書指出，公司核心產品為魚子醬，並已延伸至鱘魚製品及其他魚子醬衍生產品。根據灼識諮詢資料，公司自2015年起連續11年魚子醬銷量全球第一；於2021年至2025年，其魚子醬銷量持續佔全球市場30%以上，當中2025年市佔率達36.1%，全球每賣出約3罐魚子醬，就有1罐來自卡露伽，超過全球第二大企業四倍以上。
去年收入升14.9% 盈利升17.8% 淨利潤率近5成吸金力強
財務表現方面，公司去年錄得收入7.69億元(人民幣，下同)，按年增長14.9%，較2023年的5.77億元增加逾三成；
公司擁有人應佔利潤3.63億元人民幣，按年升17.8%。公司純利率一直維持在47%以上，意味做100元生意便賺到約47元，吸金力強。
若以產品分類，魚子醬收入為6.98億元人民幣，佔總收入90.8%；鱘魚製品收入則為6,562.3萬元人民幣，佔比8.5%。若以地區劃分，海外市場收入達6.44億元人民幣，佔總收入83.8%；中國市場收入為1.25億元人民幣，佔比16.2%。
以招股價計算，公司上市後市值約82.2億港元，按2025年純利3.65億元人民幣（約4億港元）計算，市盈率（PE）約20倍。
產品出口海外為主 涉46個國家及地區 美國為最大市場
公司的魚子醬產品主要面向海外魚子醬公司、精緻食品公司，以及中國的餐廳、酒店及超市，包括供應予漢莎和國泰的頭等艙。招股書披露，截至2026年6月13日，公司產品已銷往全球46個國家及地區。按國家計，美國是最大市場，2025年收入約2.16億元，佔總收入28.0%；其後為中國佔1.25億元、德國佔9,109.7萬元、法國佔6,983.8萬元及俄羅斯佔6,853.6萬元。
六大魚子醬系列 卡露伽品牌打入頭等艙與米芝蓮餐桌
公司魚子醬主要包括雜交鱘魚子醬、俄羅斯鱘魚子醬、達氏鰉魚子醬、歐洲鰉魚子醬、施氏鱘魚子醬以及西伯利亞鱘魚子醬。當中，歐洲鰉魚子醬最貴，每100克售7281人民幣，而俄羅斯鱘魚子醬是最大單一收入來源，去年年收入達4.13億元，佔總收入53.7%；其次為雜交鱘魚子醬，收入2.18億元，佔比28.4%。
招股書指出，自有品牌KALUGA QUEEN（卡露伽）已建立國際聲譽，產品供應予多家國際航空公司的頭等艙，亦進駐全球高端餐飲場所，包括米芝蓮星級餐廳及多類精品零售渠道。
手握逾1.4萬噸鱘魚儲備 全球最大鱘魚資源庫之一
魚子醬產業的一大核心壁壘在於上游鱘魚資源。公司招股書指出，截至去年12月31日，公司鱘魚儲備量超過14,000噸，於全球排名第一。按灼識諮詢資料，公司是全球少數可供應六大主要品種魚子醬的生產商之一。
由於鱘魚由幼魚成長至可用作魚子醬生產的成熟雌魚，通常需時7至15年，因此長週期養殖形成極高行業門檻。公司表示，這類長週期資源儲備令其在供應穩定性、品質一致性和成本控制方面擁有明顯優勢。
養殖基地遍布浙江、江西、遼寧、四川等地
截至2025年12月31日，公司共有8個養殖基地，主要位於浙江千島湖及烏溪江、江西柘林湖、遼寧青山湖、湖南溈水河流域以及四川滎經河流域。
公司採用三類養殖模式，包括生態網箱養殖、陸地流水養殖以及工廠化循環水養殖。此種組合有助於按不同成長階段安排養殖環境，提升鱘魚成活率及魚卵品質。招股書指出，公司自2014年以來鱘魚年均成活率保持在97%以上，顯著高於業界平均水平。
兩大加工基地 魚子醬年實際產量已逾30萬公斤
公司目前主要有兩個魚子醬加工基地，分別位於浙江衢州及江西柘林湖。按披露，兩個基地於2025年魚子醬合計實際產量約30.15萬公斤，總設計產能33.5萬公斤，利用率約90.0%。鱘魚肉方面，2025年兩地合計實際產量約136.37萬公斤，利用率約85.2%。同時，公司正於四川滎經養殖基地旁新建加工基地，目標為新增魚子醬年產能22萬公斤，預計於2026年第四季度完工。
引貝萊德、泰康、景林等基投 共認購6.15億港元
此次IPO引入貝萊德、霸菱、泰康人壽、上海景林及GTINV(與景林場外掉期有關)、大成投資者、工銀理財、Nova Kerry Inc、未來資產證券(香港)為基石投資者，認購金額6.2億港元。
集資用途
所得款項淨額，約40%水產養殖及產能擴張、現有養殖加工基地技術升級；約20%品牌營銷活動及擴大全球銷售渠道；約15%持續加強研發能力，升級數字化資訊體系；約15%戰略性投資或收購；約10%營運資金及一般公司用途。
依賴生物資產 風險大嗎？
與一般食品企業不同，鱘龍科技擁有大量仍在養殖中的鱘魚資產。截至2025年底，公司生物資產公允價值達17.49億元，佔資產淨值超過八成。這些生物資產包括魚苗、未成熟雌魚、成熟雌魚及雄性鱘魚，其中只有成熟雌魚才能取卵製成魚子醬。
雖然公司表示，自2015年起連續11年將生物資產盤點準確率維持在99.7%以上，但由於生物資產規模龐大且養殖周期長，相關估值及市場變化仍是投資者需要關注的風險之一。事實上，公司主要採取開放式水域養殖模式，容易受到極端天氣影響。例如2024年7月，公司部分基地曾受颱風「格美」帶來的洪澇影響，導致鱘魚出現異常死亡及經營損失。
背景
杭州千島湖鱘龍科技股份是全球最大的魚子醬企業。集團成功構建了覆蓋鱘魚育種與養殖、魚子醬加工、銷售及品牌營銷於一體的鱘魚和魚子醬價值鏈，並創立了國際魚子醬品牌「KALUGA QUEEN（卡露伽）」。
根據資料，集團自2015年以來連續11年實現魚子醬銷量全球第一名。2021年至2025年，集團的魚子醬銷量持續佔據全球魚子醬市場的30%以上，於2025年達致36.1%，超過全球第二大企業的四倍以上。
集團的客戶主要包括海外魚子醬公司、精緻食品公司，以及中國的餐廳、酒店及超市。截至2026年6月13日，集團的產品銷往遍佈歐洲、美洲及亞太地區的46個國家及地區。
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