鎢礦公司佳鑫國際資源 (3858.HK) 8月20日至25日招股，計劃發行1.1億股，10%於香港作公開發售，發售價為每股10.92元，集資近12億元，每手400股，一手入場費約4412.1元。預計於8月28日掛牌，中金公司為獨家保薦人。全球發售為於香港聯交所及哈薩克斯坦阿斯塔納國際交易所(AIX)的雙重主要上市。除進行香港公開發售及作為國際發售的一部分，公司將一併進行AIX發售。初步提呈在AIX發售131.76萬股股份，佔全球發售項下發售股份總數的約1.2%。截至今日(20日)中午，佳鑫國際資源獲券商借出至少2.7億元孖展，以公開發售集資1.2億元計，超購2.1倍。

佳鑫國際擁有一個巴庫塔鎢礦，與哈薩克斯坦相關主管機關訂立底土使用合約編號4608-TPI持有巴庫塔鎢礦的獨家採礦權(勘探及開採鎢礦石的權利)。採礦合約列明的採礦區域為1.16平方公里，允許在地表以下開採最大深度300米，期限由2015年6月2日起至2040年6月2日，為期25年。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，那是一個全球最大型三氧化鎢(WO3)礦產資源量露天鎢礦。截至2024年12月31日，巴庫塔鎢礦亦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦（包括露天鎢礦及地下鎢礦），在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能。巴庫塔鎢礦項目於2025年4月開始一期商業生產，2025年的目標年度採礦及礦物加工能力為330萬噸鎢礦石。

鎢礦稀缺 多個行業需求上升 公司擁第一大礦

佳鑫國際擁有一個巴庫塔鎢礦，與哈薩克斯坦相關主管機關訂立底土使用合約編號4608-TPI持有巴庫塔鎢礦的獨家採礦權（勘探及開採鎢礦石的權利）。採礦合約列明的採礦區域為1.16平方公里，允許在地表以下開採最大深度300米，期限由2015年6月2日起至2040年6月2日，為期25年。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2024年12月31日，那是一個全球最大型三氧化鎢(WO3)礦產資源量露天鎢礦。截至2024年12月31日，巴庫塔鎢礦亦是全球第四大WO3礦產資源量鎢礦（包括露天鎢礦及地下鎢礦），在單一鎢礦中擁有世界上最大的設計鎢礦產能。巴庫塔鎢礦項目於2025年4月開始一期商業生產，2025年的目標年度採礦及礦物加工能力為330萬噸鎢礦石。

根據上市文件，鎢是一種稀缺的戰略資源，全球鎢礦資源分佈不均，大部分鎢儲量位於中國、俄羅斯、哈薩克斯坦等地區。目前，中國是全球最大的鎢資源國家。鎢產品通常用於機械製造、電力資源、國防工業等各個領域。鎢儲量由2019年的約3.2百萬噸增加至2024年的4.6百萬噸，複合年增長率為7.5%。2024年，全球鎢產量約為8.1萬噸，全球鎢耗用量約12.96萬噸，缺口高達4.86萬噸，體現了鎢資源的稀缺和強勁需求。隨着全球經濟穩步增長，不同產業的鎢耗用量亦持續增長，全球鎢耗用量預計會在2029年達到15.82萬噸。因此，回收利用技術的增長也是推動鎢的利用效力提升的重要因素之一。

憑藉公司豐富的鎢資源量及儲量、預期具成本效益的生產以及位處哈薩克斯坦的便利位置，計劃繼續將巴庫塔鎢礦項目發展成為世界級鎢礦開採項目。特別是計劃於2027年將礦石分選系統整合至現有採礦流程後，將鎢礦的目標年度採礦及礦物加工能力提高至495萬噸，並在上市後進一步建設深加工廠房，以生產高品質的仲鎢酸銨(APT)及碳化鎢(WC)。佳鑫國際在巴庫塔鎢礦項目營運中採用露天開採，一般包括(i)鑽孔、爆破及挖掘，(ii)裝載及運輸礦石及廢棄物，及(iii)露天礦的品位控制及脫水。同時透過礦石分選系統進行礦石分選及廢棄物隔除，礦石分選系統於第三年啟用後，二段破碎後的預篩工序可將二段破碎礦石分為三種粒度級別：小於12毫米、12至40毫米及大於40毫米（40至70毫米）。
此外，2023年7月，佳鑫與哈薩克斯坦相關主管部門簽署諒解備忘錄，以便隨着公司繼續開發巴庫塔鎢礦項目以及可能在訂約方可能認為適合在日後進一步合作的其他新領域開展潛在合作。

公司指出，產品屬於大宗商品，且影響其價格的最大因素將為相應的大宗商品價格指數，而這又受全球供需影響。預期訂立的銷售合約定價條款將明確參考有關價格指數及數據庫，並按鎢礦石精礦的質量調整。此外，根據弗若斯特沙利文的資料，預期高端鎢製品將有更高的需求及更高售價。

前期資源投入開發 連年虧損但料上市後將錄得盈利

根據上市文件，截至最後實際可行日期，公司僅有一個礦場(即巴庫塔鎢礦)，近期的收入依賴於該礦場。

公司表示，於往績記錄期，公司主要專注於為巴庫塔鎢礦項目的商業生產作準備。巴庫塔鎢礦項目於2025年4月開始一期商業生產，而公司於截至2025年6月30日止六個月開始產生收入。佳鑫於往績記錄期產生重大行政開支，主要包括與開發巴庫塔鎢礦項目相關的員工福利開支。於2022年，公司錄得重大外匯虧損，主要是由於人民幣兌港元貶值，涉及手頭現金的人民幣部分，以及利息開支，主要來自銀行借款及應付股東款項。因此於往績記錄期錄得虧損淨額。

公司指出，截至2022年及2024年12月31日的流動負債淨額狀況，主要是由於巴庫塔鎢礦項目尚處於開發及建設階段及消耗了現金並產生與建築成本有關的負債。截至2025年6月30日，錄得流動負債淨額442.9百萬元，而截至2024年12月31日錄得流動負債淨額2.689億元，主要歸因於(i)合約負債增加1.336億元，主要由於公司就銷售業務收到來自客戶的預付款項，而相關產品尚未交付；(ii)借款增加9450萬元，部分被存貨增加8170萬元及貿易應付款項增加4710萬元所抵銷，原因是於截至2025年6月30日止六個月內開始商業生產及銷售。

公司資產淨值由截至2022年12月31日的3100萬元，增加至截至2023年12月31日的1.464億元，主要歸因於與公司將從恒兆及江西銅業香港獲得的大部分貸款資本化為股本，以及2023年2月從中鐵建國投及中土香港取得的首次公開發售前融資有關的出資1.984億元，部分被公司於2023年的虧損淨額8000萬元所抵銷。截至2024年12月31日，錄得負債淨額1310萬港元。而截至2023年12月31日錄得資產淨值1.464億元，主要源於公司於2024年的虧損淨額1.765億元，部分被貨幣換算差額1710萬元所抵銷。

截至2025年6月30日，公司錄得負債淨額2990萬元，而截至2024年12月31日錄得負債淨額1310萬港元，主要由於截至2025年6月30日止六個月的虧損淨額700萬元及貨幣換算差額980萬元所致。經計及全球發售估計所得款項淨額，公司預期緊隨上市後將錄得淨資產水平。

背景資料

佳鑫國際資源於2014年8月由執行董事兼董事長劉力強先生在香港註冊成立，在註冊成立後並於2016年3月取得巴庫塔鎢礦項目的生產權之前，當時的公司股東Baimukhanov Baurzhan主要負責與哈薩克斯坦政府及當地第三方溝通，以於2015年取得巴庫塔鎢礦項目的鎢礦生產權。。於2016年3月，公司於2015年12月通過收購附屬公司AK獲得對附屬公司ZV的間接控制權，而附屬公司ZV持有MIC授予位於哈薩克斯坦阿拉木圖地區巴庫塔鎢礦的鎢礦生產權。公司擁有擁有一個巴庫塔鎢礦，並持有巴庫塔鎢礦的獨家採礦權，項目於2025年4月開始一期商業生產。

更多資料：佳鑫國際資源投資有限公司上市文件