名創優品(9896.HK)旗下潮流玩具品牌TOP TOY上周五(26日)遞交香港上市申請，據外電報道，暫訂目標在香港集資3億美元(約23.4億港元)。摩通、瑞銀及中信証券為聯席保薦人。

TOP TOY的業務核心包括IP 矩陣運營、產品組合、全渠道銷售網絡，以及全球化布局。TOP TOY擁有17個自有IP、43個授權IP以及逾600個他牌IP，形成多元化IP組合。產品涵蓋手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨等，滿足多樣化消費者需求。經營模式包括直營門店、TOP TOY合夥人門店、經銷商及線上平台(天貓、抖音、小紅書等)；並已開始拓展海外市場，並計劃進一步深化國際業務。

中國規模最大、增速最快潮玩品牌 用299間門店 2024年已進軍海外

根據上市文件，TOP TOY是中國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌。2024年，公司於中國內地實現GMV24億元(人民幣)，其中自研產品收入佔比接近50%，根據弗若斯特沙利文，為中國潮玩集合品牌中最高。2022年至2024年，GMV複合年增長率超過50%，根據弗若斯特沙利文，它是中國增長最快的潮玩集合品牌。

截至最後實際可行日期，TOP TOY在中國內地擁有299間門店，主流線上平台全覆蓋。但翻查TOP TOY官方網站，目前香港地區仍然未有TOP TOY分店。公司於2024年末開始拓展海外市場，目前已進入泰國、馬來西亞、印度尼西亞、日本等市場。。截至最後實際可行日期，已在海外開設15家門店。

透過線上私域運營、多平台粉絲互動、在新興社交及內容平台上通過內容「種草」直接與客戶群互動；線下通過門店及商場作為潮玩文化的聚集地，並通過快閃店、工作坊、展覽及產品發佈會等方式，TOP TOY確保高效傳播優質內容，並活動推廣潮玩文化。與此同時，建立包含豐富權益的會員計劃，以持續加強客戶忠誠度並構築獨特購物體驗。。根據弗若斯特沙利文，截至2025年6月30日，TOP TOY擁有注冊會員數量超1,000萬，是潮玩行業中擁有最大會員群體的公司之一，消費者複購意願達83.2%。

積極培養自家IP 與外部IP維持長期穩定合作 作為行業領先受消費者青睞

隨著Z世代和年輕消費者日益追求個性化、IP文化以及收藏價值，全球潮玩市場亦正迎來快速發展機遇。

根據弗若斯特沙利文，中國潮玩市場規模由2019年的207億元增長至2024年的587億元，複合年增長率為23.2%，並預計將由2025年的825億元增長至2030年的2,133億元，複合年增長率為20.9%。根據同一來源，全球潮玩行業市場規模由2019年的198億美元增長至2024年的380億美元，複合年增長率為13.9%。預計該市場規模將由2025年的503億美元進一步擴大至2030年的1,047億美元，複合年增長率為15.8%。

面對潛力巨大的市場前景，TOP TOY具備領先行業地位、IP 運營能力強、全渠道觸達、供應鏈與數字化能力，以及品牌認可度高的優勢。在IP方面，公司通過為獨立藝術家提供從初始創意構思到量產的全鏈路支持，幫助其實現藝術願景，成功孵化出大力招財、卷卷羊及糯米兒等自有IP。 亦與包括三麗鷗、迪士尼及蠟筆小新等全球頂級IP建立長期、穩定及深入的合作。

TOP TOY指出，其門店客流量於2024年突破6,000萬人次，會員沉澱突破千萬。根據弗若斯特沙利文消費者調研，更多消費者將TOP TOY視為最青睞的潮玩集合品牌，而非其他任何品牌，且83.2%的消費者表示將繼續向TOP TOY購買潮玩。

公司基於對潮流文化及消費需求的深度洞察，深耕手辦、3D拼裝模型和搪膠毛絨3大主力品類，同時設立「X品類」機制快速抓住更多市場機會，覆蓋包括可動關節人偶(BJD)及一番賞等多元化產品。以多IP、全品類的產品矩陣滿足多元消費者需求。其中，手辦、3D拼裝模型及搪膠毛絨，分別是TOP TOY體量最大、覆蓋人群最廣以及增速最快的品類。

過分依賴授權及他牌IP 自有IP盈利轉化能力不足 續約、市場熱度等不可控風險大

根據文件，截至2022年、2023年、2024年12月31日止年度及截至2025年6月30日止六個月，TOP TOY銷售外採產品產生的收入分別為3.872億元、6.545億元、9.28億元及6.959億元，分別佔同期潮玩產品銷售收入的60.4%、46.4%、50.9%及52.8%。

截至2024年12月31日止年度及截至2025年6月30日止六個月，由授權IP開發的產品分別實現收入8.893億元及6.153億元。

外採產品即他牌IP的產品，而自研產品則包含自有IP或授權IP開發的產品。截至2024年及2025年6月30日止6個月，兩種產品仍維持各半的收入比例。TOP TOY 截至去年全年及截至今年上半年，公司由自有IP開發的產品，分別實現收入680萬元及610萬元人民幣。由授權IP開發的產品分別實現收入8.89億元及6.15億元人民幣，可以見到授權IP開發的產品收入，佔成個自研產品收入的99%，公司仍然非常依賴非自有IP的創造價值。

TOP TOY亦指出，IP矩陣中IP的知名度或受歡迎程度對泛娛樂產品的銷售表現至關重要，並在一定程度上依賴其IP運營能力。如未能成功物色、開發或商業化現有IP或新IP，均可能對其業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

此外，若未能擴大或維持與IP授權方的合作，或TOP TOY與任何IP授權方的現有合作被終止或減少，亦會造成影響。他牌IP持有者的行銷及產品創新工作會影響對應產品的需求。 如果IP持有者對消費者偏好反應遲緩，會減少對其產品的需求，進而影響TOP TOY的銷售。加上外採產品通常不能退貨，若銷售不如預期會導致庫存積壓減損。產品品質問題可能導致產品責任索賠和聲譽受損，即使問題由供應商造成。

每年穩定創收近20億 毛利率維持30%以上 收入渠道多元

TOP TOY主要通過直營門店、TOP TOY合夥人門店、線下經銷商及線上渠道銷售潮玩產品以獲取收入。其他收入來源主要包括來自TOP TOY合夥人的授權費、基於銷售的特許權使用費及基於銷售的管理及諮詢服務費。

客戶主要包括TOP TOY合夥人、經銷商及消費者。截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年6月30日止六個月，各期間來自前5大客戶的收入分別為4.588億元、11.178億元、12.633億元及8.127億元，分別佔各期間總收入的67.6%、76.5%、66.2%及59.7%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年6月30日止六個月，各期間來自最大客戶的收入分別為2.499億元、7.814億元、9.228億元及6.191億元，分別佔各期間總收入的36.8%、53.5%、48.3%及45.5%。

截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，TOP TOY收入為6.787億元、14.611億元以及19.088億元，按年分別上升1.15倍及30.6%。截至2025年6月30日止六個月，收入則為13.601億元，較2024年同期上升58.5%。毛利率在2022年、2023年及2024年分別為19.9%、31.4%及32.7%，按年均穩步上升；截至2025年6月30日止六個月則為32.4，2024年同期為32.8%，大致持平。

背景資料

TOP TOY是中國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌。根據弗若斯特沙利文，它是中國增長最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破人民幣10億元大關歷時最短的中國潮玩品牌。自2020年12月開設首家門店以來，TOP TOY已建立潮玩全產業鏈一體化平台。憑藉對潮玩愛好者的深刻洞察，已形成行業領先、貼近消費者的產品設計與IP運營能力，成功構建了一個由自有IP、授權IP及他牌IP協同驅動的多層次IP矩陣，以及一個由多樣化產品矩陣構成的極具吸引力的潮玩世界。