產品升級亮點
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首次搭載自研 5nm 車規級「神璣 NX9031」晶片
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新增配備 LiDAR 的版本，結合最新版 NIO World Model（NWM），顯著提升駕駛體驗
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全車系統一平台：L60 / L80 / L90 均配備 NX9031 晶片、NWM 模型及 SkyOS 天樞車用作業系統
交付目標與銷售展望
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2026 年第二季交付目標：110,000–115,000 輛
→ 推算 6 月交付量需達 43,000–48,000 輛，較 4–5 月平均約 33,500 輛提升 10,000–15,000 輛 -
成長動能：L80 銷量攀升、ES9 貢獻、加上 L60 改款助力，第二季目標達成的可能性高，但需關注 L60 動能能否持續
同級對手比較表（摘要）
| 車型 | 軸距 (mm) | 動力類型 | LiDAR (顆) | AD 晶片 | CLTC 續航 (km) | 價格 (人民幣千元) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Onvo L60 | 2,950 | BEV | 0–1 | Shenji NX9031 | 525–740 | 193–223 |
| Xpeng G7 | 2,890 | BEV | 1 | Turing | 430–702 | 196–206 |
| Tesla Model Y | 2,890 | BEV | 0 | AI 4 | 593–821 | 264–314 |
| Xiaomi YU7 | 3,000 | BEV | 1 | Thor U/6M | 760–835 | 234–390 |
| Li Auto L6 | 2,920 | EREV | 1 | Thor U/6M | 212 | 250–280 |
資料來源：Yiche、Morgan Stanley Research
財務預測（ModelWare 基礎）
| 項目 | 2024 | 2025 | 2026e | 2027e |
|---|---|---|---|---|
| 每股盈餘 (Rmb) | (6.85) | (1.45) | 0.35 | 1.90 |
| 淨收入 (Rmb 百萬) | (15,570.3) | (3,300.7) | 796.5 | 4,327.9 |
| 本益比 (P/E) | NM | NM | 103.1 | 19.0 |
| EV/EBITDA | (19.4) | 53.4 | 21.0 | 11.5 |
中國A股策略：市場情緒因全球波動而回落
市場情緒與成交狀況
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MSASI加權指標較前一個週期（6月3日）下跌19個百分點至42%；1個月移動平均（1MMA）維持在59%。
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日均成交額（ADT）變化（與前週期相比）：
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創業板：下跌7% → 7,260億人民幣
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A股整體：下跌8% → 2.78兆人民幣
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股指期貨：下跌5% → 5,050億人民幣
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融資融券餘額大致不變；30日RSI較上期（6月3日至10日）下跌15%。
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盈利預測修正廣度維持負值，與上週相同。
資金流向
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南向資金（6月3日至10日）：淨流入10億美元
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年初至今淨流入：364億美元
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本月至今淨流入：43億美元
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北向資金自2024年8月19日起停止公佈每日買賣數據。
宏觀經濟（2026年5月）
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PPI年增率：受低基數影響升至3.9%（市場預期3.7%），創四年新高；月增率因油價動能放緩降至0.5%（前值+1.2個百分點）。
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CPI月增率（季節調整）：降至0.1%（石油與運輸成本下降）。
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不含石油與石化之PPI月增率：升至0.3%（煤炭、有色金屬帶動）。
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下游工廠價格因產能過剩受壓（月增0.2%）；核心CPI（不含黃金）降至0%。
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預期6-7月PPI可能升至4%以上，但核心CPI可能因消費疲弱而溫和放緩。
市場展望與投資建議
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未來6-12個月：預期中國股市有約10-12%的上行空間，驅動力來自：
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2026年第二季盈利改善（出口、AI、能源資本支出、人民幣升值、互聯網平台價格競爭緩和）
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短期波動可能持續，原因包括：
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第一季盈利可能不如預期
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7月香港IPO解禁
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聯儲局減息預期降溫
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霍爾木茲海峽局勢不確定
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5月海外基金（美國與歐盟）：錄得小幅淨流出5億美元，為2025年5月以來首次單月流出。
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被動型流入放緩至11億美元（4月為25億美元）
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主動型流出擴大至16億美元（4月為12億美元）
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偏好A股多於離岸市場，因A股對上游製造、硬科技、IPO催化劑及國家隊支持有較高曝險。
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行業偏好：上游原材料、工業、能源、半導體；適度配置金融及收益型標的。
一、投資核心觀點
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VLA 2.0 與世界模型：小鵬認為模擬可優化分佈，但真實世界的邊際案例（edge cases）對泛化能力至關重要。其垂直整合策略（從晶片到數據管道）形成競爭壁壘。
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物理AI轉型：結合VLA與世界模型，解決隱式世界理解、稀疏監督等問題，實現自動駕駛與機器人通用決策。
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三位一體世界模型：包含主動推理（XMind）、可控生成（XWord）、長期預測（Foresight），推理速度提升2.7倍，無需重新訓練。
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「汽車即機器人」策略：共享基礎設施、基礎模型與系統架構，車型模型只需少量微調即可應用於機器人，差異主要在運動控制層。
二、近期催化劑
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2026年8月：世界模型OTA更新
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2026年第三季：廣州Robotaxi試營運
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2026年下半年：座艙與駕駛整合演示
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2026年新車型規模效益顯現，帶動毛利率改善
三、股價與市場表現
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6月股價下跌12%（恒指同期跌4%），主因宏觀不確定性
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摩根士丹利認為AI路線圖清晰將成為重估催化劑，維持正面看法
四、估值與情境分析（SOTP估值法）
| 情境 | 目標價（港元） | 2026年預期市銷率 | 關鍵假設 |
|---|---|---|---|
| 樂觀 | 156.00 | 3.2倍 | 新車銷量加速、人形機器人與Robotaxi快速落地 |
| 基本 | 96.00 | 1.7倍 | 銷量符合預期，2028年轉虧為盈，ADAS採用率提升 |
| 悲觀 | 39.00 | 0.8倍 | 競爭加劇（15-30萬人民幣價格帶），ADAS增長低於預期 |
基本情境權重：樂觀30% / 基本50% / 悲觀20%
WACC：12.8% | 終值增長率：3% | Beta：1.6
