2026年「基本面+潛在價值」雙驅動

1. 核心引擎穩健
   • 微信生態、廣告與遊戲業務持續抗壓，提供穩定現金流。
   • 相對於短期盈利調整，AI敘事對股價的驅動力更關鍵。
2. AI策略：審慎整合優先
   • 相較同業，騰訊生成式AI（GenAI）的公開模型展示與獨立應用進展仍處早期。
   • 管理層優先確保可靠性、合規性及生態契合度，再推進規模化，使當前股價未充分反映AI潛力。
   • 若2026年展現明確執行力與產品市場契合度，將觸發上行空間。

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2025年第四季（4Q25）財報預期與修正

1. 財務預測
   • 收入符合市場共識，年增率穩定；調整後淨利潤預估656億元人民幣（年增2個百分點，利潤率34%）。
   • 調整後EPS 7.13元人民幣，較共識高1%。
2. 關鍵爭議點
   • 宏觀消費疲軟是否衝擊廣告等週期性業務。
3. 盈利預測修正

   年份	收入調整	調整後EPS變動
   2025年	下調30億元人民幣	基本不變
   2026年	下調1%	下調1%

   • 目標價：維持750港元（延長至2026年12月），反映長期信心。

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2026年AI催化劑與監測重點

投資者需關注以下AI進展對基本面與情緒的雙重影響：

1. 基礎建設與技術
   • 資本支出強度：2026年AI相關投資節奏與規模。
   • 供應鏈韌性：GPU/AI晶片採購策略（本土與替代供應比例）。
   • 模型能力突破：多模態與邏輯推理等基礎模型迭代進展。
2. 變現路徑與效率
   • 微信生態整合：透過搜尋、信息流、小程序工作流實現分發變現。
   • 廣告技術升級：目標精準度、創意自動化、投資回報率（ROI）提升。
   • 成本管控：規模化過程中的利潤率與營運開支（OPEX）平衡。

 

一、關鍵業務動態

1. 零售銷售復甦
   2026年1月至今零售表現優於2025年12月，顯示短期消費回暖跡象。
2. 兒童業務短期波動
   • 安踏兒童（Anta Kids）與斐樂兒童（Fila Kids）2025年12月增速放緩，主因2026年春節較晚（2月17日），管理層預計1月將改善。
3. Jack Wolfskin虧損預期
   • 2026年虧損或同比擴大（全年併表 vs 2025年僅7個月），品牌改革成效預計2027年顯現，虧損收窄。
4. 股東回報策略調整
   • 分紅率維持穩定，2026年可能暫停股票回購，資金優先投入重大賽事贊助、品牌升級、產品研發及海外擴張。
5. 2026年消費展望保守
   • 管理層未觀察到明顯復甦信號，行業競爭加劇，但安踏憑藉多品牌協同與海外擴張潛力有望搶佔先機。

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二、投資核心邏輯（Investment Thesis）

1. 市場地位與短期催化劑
   • 中國最大運動服飾企業（2025年市佔率22%），短期受益於：
     • 安踏品牌改革：新管理團隊執行力提升；
     • 斐樂（Fila）業務企穩：品牌調整效果顯現。
2. 中期增長引擎
   • 新興品牌（如迪桑特、可隆）2025年銷售增42%，營業利潤率約28%（JPMe預測），持續貢獻增量。
3. 長期競爭優勢
   • 多品牌矩陣成熟：覆蓋大眾至高端細分市場；
   • 出海潛力領先同業：全球化佈局與執行力已驗證。

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三、估值與目標價（Valuation）

• 目標價：HK$141（基於DCF模型，對應2026年12月估值）
• 估值倍數：23倍12個月前瞻市盈率（Forward P/E）
• 關鍵假設：
  • 無風險利率（Risk-Free Rate）：4.9%
  • 風險溢價（Risk Premium）：7.0%
  • 股權成本（Cost of Equity）：14.6%
  • 永續增長率（Terminal Growth）：3.0%
  • 加權平均資本成本（WACC）：11.8%
• 評級：增持（Overweight, OW）

 

 

一、核心業績亮點（3QFY26）

1. 營收表現（RSV）
   • 整體增長 +18% 年同比（超預期，較第二季度 +4% 加速）：
     • 中國大陸：+17%
     • 香港/澳門及其他市場：+23%
   • 同店銷售增長（SSSG）：
     • 中國大陸：+21%（固定價珠寶貢獻顯著）
     • 香港/澳門及其他市場：+14%（港澳 +10%，其他地區 +31%）
2. 增長驅動力
   • 固定價格珠寶爆發（中國大陸）：
     • 營收增速 +60% 年同比，佔總營收比達 40%（同比提升約11個百分點）
     • 主力產品：簽名系列（Signature Collections）與翡翠（Fei Cui）珠寶。
   • 電商業務強勁：
     • 中國大陸線上營收 +25%，受益於雙十一促銷、客戶互動增強及IP聯名合作成功。
   • 新概念門店落地：
     • 新加坡樟宜機場店、上海港匯恒隆廣場店（Grand Gateway 66）等新設計門店開業。

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二、利潤率與成本管控

• 利潤率顯著優化：
  • 產品結構升級：高毛利固定價珠寶佔比提升。
  • 渠道優化：零售渠道貢獻增加。
  • 金價上漲：報告期金價假設為 $4,500/盎司\ast \ast （當前已超\ast \ast$4,800，潛在利好未來毛利）。
  • 嚴格成本控制：銷售及管理費用率保持低位。

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三、管理層上調2026財年指引

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四、分析師觀點與估值調整

1. 盈利預測上調：
   • 2026-2028財年盈利預測 上調2%-6%，反映增長韌性。
2. 目標價與估值：
   • 更新DCF目標價（2027年3月）：17港元（對應16倍12個月前瞻市盈率）。
3. 長期增長邏輯：
   • 利潤率擴張（金價上漲＋產品結構優化）；
   • 門店效率提升（網絡優化與關店策略：三季度淨關店228家，較二季度-296家收窄）；
   • 品牌高端化與海外擴張（新加坡等市場）。
4. 評級：維持 「超配」（Overweight）。