一、近期事件
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大族激光（002008 CH，買進）
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2026年6月25日宣布，計劃於江蘇省張家港市投資不超過人民幣25.2億元，興建年產2,000噸光纖預形體及合成石英（相當於6,000萬芯公里光纖）之項目。
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分兩期建設：第一期投資15.2億元，第二期10億元。
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同日股東會決議，擬以自有資金3.06億元收購領杆科技（南通）（未上市）51%股權，該公司掌握可用於大規模AI網路之高階空心光纖技術。
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合盛硅業（603260 CH，未評等）
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宣布進軍光纖領域，規劃年產3,200噸光纖預形體，該項目已於6月8日獲政府批准。
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二、野村觀點
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大族激光與合盛硅業均屬光纖市場新進者，其投資計畫反映出AI資料中心（AIDC）基礎設施布建所帶動的強勁光纖需求。
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光纖預形體產業技術壁壘高，目前由康寧（Corning）、藤倉（Fujikura）及長飛光纖（6869 HK） 等既有業者主導。
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短期內供給仍將緊張，長飛光纖可受惠於現貨價格走高，以及AIDC市場占比提升所帶來的利潤率擴張。
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中長期風險：若新進者成功開發高階產品（如空心光纖、多芯光纖）並順利執行擴產，市場競爭將加劇，長飛光纖等既有業者可能面臨利潤率壓力。
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野村維持對長飛光纖之買進評等，目標價266港元，係以23.7倍之預期2027財年每股盈餘人民幣9.75元推算（對標Wind港股電纜公司本益比中位數）。
三、中國近期光纖產能擴建項目一覽（野村整理）
| 公司 | 項目 | 公告日期 | 投資金額（百萬人民幣） | 年產能 | 進度 | 備註（總產能） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 遠東電纜 | AIDC光纖預形體 | 2026.4 | 2,000 | 1,800噸預形體 | 規劃中 | 2026年6月預形體年產能達800噸，光纖2,600萬芯公里；2027年光纖年產能預期達5,200萬芯公里 |
| 江蘇永鼎 | 光纖預形體 | 2024.12 | 1,346 | 600噸預形體 | 已完工 | 當前有效產能450噸 |
| 亨通光電 | 高階光新材料一期 | 2025 | – | 500噸預形體（約2,000萬芯公里） | 興建中 | 完工後總產能提升至960噸預形體及3,600萬芯公里光纖 |
| 中天科技 | 高階光新材料二期 | 2026.4 | 400 | 800噸高階光新材料 | 規劃中 | 達產後年產高階光新材料2,100噸、光纖1,000萬芯公里、半導體光學材料300噸 |
| 烽火通信 | 睿拓三期 | 2025 | – | 1,300噸預形體 | 預計2026年Q4滿產 | 2027年總預形體產能達3,500噸/年 |
| 中天科技 | 印尼廠特殊光纖擴產 | 2026.2 | – | – | 興建中 | – |
| 通鼎光電 | 光纖及預形體項目 | 2026.5 | 800 | 600噸 G.657.A2預形體棒（約2,000萬芯公里） | 規劃中 | – |
| 大族激光 | 光纖及預形體項目 | 2026.6 | 2,520 | 一期：1,200噸（含空心光纖，約3,600萬芯公里） 二期：800噸（含空心光纖，約2,400萬芯公里） |
規劃中 | – |
| 合盛硅業 | 光纖預形體項目 | 2026.6 | – | 3,200噸預形體棒 | 規劃中 | – |
四、長飛光纖（6869 HK）評級與目標價
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當前股價（2026/6/26）：250.60港元
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評級：買進（維持）
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目標價：266.00港元（維持）
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估值方法：基於前瞻2027財年每股盈餘人民幣9.75元，給予23.7倍本益比（對應Wind H股電纜公司中位數）。
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下檔風險：①中國電信商光纖需求低於預期；②AI網路業務拓展不如預期；③海外市場擴張放緩。
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上檔風險：①電信商需求復甦加快；②高階AI產品（如空心光纖）滲透率加速；③海外市場擴張超預期。
📌 核心觀點
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轉為香港雙重主要上市：網易宣佈自2026年6月30日起，由香港第二上市轉為雙重主要上市，並移除股份名稱中的「S」標記。此舉將使其符合滬深港通納入條件，預期吸引更多資金流入，支撐股價表現。
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新遊戲催化劑：新作《Sea of Remnants》（永劫無間手遊？）將於7月正式上市，6月26日晚間進行預熱直播，公佈測試日期、主線結局、獎勵、IP聯動等內容。此前最後一次Beta測試已於5月28日至6月19日完成。
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投資評級：維持買入（Buy），目標價174美元，較當前股價（114.82美元）具51.5%上行空間，加計股息後總回報預期53.8%。同時開啓30日正面短期觀點。
💰 估值方法（SOTP）
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線上遊戲：以2027年預估獲利之15倍本益比（假設淨利率41%）估值。
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雲音樂：每股約2.4美元（按市值）。
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有道：每股約0.89美元（按市值）。
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淨現金：每股約26.8美元（假設25%折價）。
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合計目標價174美元。
⚠️ 主要下行風險
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核心遊戲（如《夢幻西遊》、《大話西遊》、《天下III》、《陰陽師》）意外放緩。
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手遊排名（《夢幻西遊手遊》、《大話西遊手遊》、《陰陽師》）在未來季度下滑。
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廣告需求減弱。
一、事件概況
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網易宣佈自2026年6月30日起，於香港交易所轉為雙重主要上市（目前主要上市地為美國，香港為第二上市）。
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預期同日納入滬港通機制：
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由於網易不具備「加權投票權」（WVR）結構，且已是恒生綜合指數成份股，故轉換後可即時納入互聯互通。
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對比WVR公司需6個月觀察期且僅於3月/9月指數檢討時考量；非WVR公司（如再鼎醫藥、百勝中國）先例顯示轉換當日即獲納入。
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二、對股價影響
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正面因素：納入滬港通將引入南向資金，增加流動性與潛在買盤。內地投資者對網易現金流、遊戲產品組合及股東回報評價正面。
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短期重估或不明顯：A股遊戲同業（如世紀華通）過去半年因資金輪動至AI硬體而估值下修，目前世紀華通預期本益比約11倍（2026E），網易為12倍，差距有限。
三、重申「增持」與目標價
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投資主題：
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看好2026年遊戲產品線，尤其《ANANTA》（預估3Q26推出，首12個月營收上看120億人民幣，約為《原神》同期一半）及《Sea of Remnants》（海洋冒險RPG，預估1H26推出，年營收50億人民幣），可帶動2026-27年遊戲營收年複合增長率達11%。
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現行估值（12倍2026E本益比）低於過去三年區間（10-19倍）低緣，且預期2026-27年營利年複合成長率達19%。
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目標價：港股290港元／美股185美元（均基於20倍2026E本益比，與五年平均一致）。
四、近期營運亮點（1Q26）
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遊戲營收年增7%、季增18%，在無新作推出下表現優於預期（受惠《何須問》營收創新高、《夢幻西遊》系列強勁）。
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遊戲及加值服務毛利率升至75%（年增600基點、季增430基點），受惠PC/跨平台遊戲佔比提高及行動端商店分潤下降，預期仍有擴張空間。
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預估2Q26遊戲營收年增8%（基期較低），3Q/4Q在新作《Sea of Remnants》帶動下分別年增11%/16%。
五、風險因素
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既有遊戲營收衰退
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國際市場競爭加劇
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中國遊戲產業監管趨嚴
六、其他重要資訊
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分析師認證：內容反映分析師個人觀點，薪酬與推薦無關。
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利益衝突揭露：摩根大通為網易之市場造市商、過去12個月曾提供非投資銀行服務，並預期未來三個月可能尋求投資銀行業務報酬。
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評級歷史：過去數年均給予「增持」（OW），僅2025年7-8月短暫列為「中性」。
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法律實體：本報告由摩根大通證券（中國）有限公司發行。
