- 整體投資觀點與價值復甦
- 多元化的收入基礎提供良好防禦性，能抵禦全球衝突風險。
- 預期盈利增長將持續至2026年，支持價值復甦階段。
- 戰略舉措（如業務分拆與資產出售）作為釋放價值的關鍵槓桿。
- 維持「買入」評級，目標價上調至72.60港元（原62.30港元），反映價值提升潛力。
- 價值解鎖進展（聚焦基建部門）
- 基建業務佔估值22%，近期擬以105億英鎊出售英國電網（UK Power Networks）。
- 若2026年第二季獲批，預計產生間接會計收益145億港元，雖無直接淨收益，但可提升股息增長可見度。
- 其他催化劑包括港口資產剝離（如Blackstone/MSC財團收購進展）及零售/電訊業務分拆。
- 核心業務發展動態
- 零售業務：籌備屈臣氏（AS Watson）潛在IPO，目標2026年第二季香港與倫敦雙重上市。
- 港口業務：透過仲裁處理巴拿馬法院裁決，部分資產出售談判持續進行。
- 電訊業務：Vodafone與3英國合併初步協同效應顯現，未來透過上市與併購進一步釋放價值。
- 基建業務：持續貢獻穩健盈利，監管重置可能額外提振收益。
- 財務目標與估值調整
- 目標價基於分類加總估值法（SOTP），綜合企業折讓從57%降至53%（較歷史均值高出0.25個標準差）。
- 微調2025-2027年盈利預測（+0.7-3.3%），主因融資成本假設下修。
- 現為深度價值股：交易價較資產淨值折讓61%，2026年預測市盈率8.6倍，股息收益率4.5%。
- 風險與潛在催化劑
- 下行風險：英鎊/歐元貨幣波動、股息意外削減、貿易緊張局勢升級。
- 催化劑：電訊或零售業務分拆/剝離、特別股息派發，及基建交易進展（如英國電網出售）。
創科實業 (0669.HK) 2025財年業績重點摘要
- 業績概覽與回購計劃
- 2025全年收入/營業利潤/淨利潤達152.6億/13.25億/11.98億美元，同比增長+4%/+6%/+7%，但略低於高盛預期（-1%/-3%/-3%）。
- 2025下半年收入/營業利潤/淨利潤為74.26億/6.21億/5.70億美元，同比下降5%/12%/9%，主要因戶外產品基數問題及主動發貨限制。
- 董事會宣布未來18個月內將回購最多5億美元股份，作為資本配置策略。
- 分部表現與地區趨勢
- 電動工具業務全年增長+5%（下半年+3%），地板護理及家電業務全年下降-10%（下半年-14%）。
- Milwaukee品牌全年增長+8%，Ryobi品牌增長+5%，但下半年均放緩（Ryobi受戶外產品占比高影響較大；Milwaukee因內部盈利門檻限制出貨）。
- 地區收入：北美/歐洲/其他地區同比增長+3%/+13%/-3%，歐洲表現最強勁。
- 利潤率與定價策略
- 2025全年毛利率/營業利潤率/淨利率達41.2%/8.7%/7.9%，同比擴張+0.9/+0.1/+0.2個百分點，歸因於時序因素（如關稅與定價錯配）而非產品組合。
- 定價行動（2025年分兩輪實施）已基本完成，2026年初預計僅剩小幅漲價，且漲幅小於同業（管理層強調嚴格控價）。
- 前景展望與投資論點
- 公司指引2026年收入增長中至高單位數，但HART品牌和地板護理業務或拖累增長；重申2027年營業利潤率10%目標。
- 核心投資論點：受益於有線轉無線工具趨勢（鋰離子驅動），具強定價權轉嫁關稅成本；DIY需求已觸底，潛在復甦動力來自美國新建項目（如數據中心）。中期看好專業工具推動滲透率提升。
- 估值與風險評估
- 基於2026E市盈率19倍，維持12個月目標價112.30港元及「買入」評級；2025-30E收入/淨利潤複合年增率預估8%/13%。
- 主要下行風險：美國業務放緩、產品創新減速、貿易政策變化、美中關稅衝擊。
核心業績表現
◆ 銷售額： US$74.3億，按年增2%（環比降5%），略低於預期
◆ 地區表現：
– 北美：按年降1%（vs. 2H24 +5%）
– 歐洲：按年增15%（vs. 2H24 +14%）
◆ 產品表現：
– 電動工具：按年增3.0%（vs. 2H24 +8%）
– 地板護理：按年降14%
◆ Milwaukee品牌：
– 按固定匯率增7.9%（vs. 1H25 +11.9%）
– 北美/歐洲分別增7.5%與11.0%，主因個人防護裝備滲透率提升
財務指標
(+) 毛利率(GPM)： 42.2%，按年升1.5百分點（環比升1.9百分點），優於預期
(-) 營運開支比率： 33.9%（按年升1.9百分點），因銷售費用增加而高於預期
(=) 營運利潤率(OPM)： 8.4%（按年降0.3百分點），符合預期
(=) 淨利潤： US$5.7億（按年持平），符合預期
風險與估值
◆ 目標價基礎： 以2026年預測EPS的21倍P/E推算，PEG比率1.14x（歷史區間0.6-1.8x）
◆ 上行風險：
– 美國經濟/房市穩健、電動工具換代加速
– 原材料成本穩定、技術突破提升定價力
◆ 下行風險：
– 美國經濟不確定性、電動工具需求放緩
– 原材料價格波動、主要客戶營運缺口
