庫存與銷售動態
- 2月庫存穩定
- 2月保險銷量87,300輛（環比-16.5%），與國內批發量89,600輛相近，經銷商庫存保持穩定。
- 3月銷售展望
- 預計3月出口+國內銷量合計220,000-250,000輛，環比增長；但3-4月可能主動去庫存（產量低於銷量），為4月中旬新產品周期鋪路。
新品發布：豹3與豹7
- 豹3上市（3月13日）
- 定價：15.38萬-16.98萬元（搭載新電池與超快充技術）。
- 促銷政策：18個月充電權益、置換補貼4,000-6,000元、0首付/0利率。
- 預期銷量：成熟階段月銷8,000-9,000輛。
- 豹7預熱
- 初步定價22萬-25萬元，計劃4月正式發布，瞄準中高端市場。
市場預期與催化劑
- 關鍵觀察點：
① 4-5月新車型爬坡及發布節奏；
② 出口增長的可持續性；
③ 國內去庫存進度。 - 海外定價穩定：截至2月底出口指導價未明顯波動（詳見花旗跟踪報告）。
花旗估值與風險提示
- 目標價與邏輯
- 目標價：174港元（基於1倍2026E PEG，對應2025/26E市盈率39x/32x）。
- 增長預期：2025-27E淨利潤複合增速+32%。
- 主要風險
- 新能源乘用車/客車銷售不及預期；
- 雲軌業務擴張緩慢；
- 資本開支周期延長；
- 現金流意外壓力。
政策與行業參考
- 兩會政策：關注快充技術推廣及北方地區電動車需求潛力。
- 一季度預測：中國新能源車零售同比預計-20%至-26%，出口同比+110%。
核心戰略轉變
- AI 作為核心顛覆性力量
- CEO 王興認為 AI 比互聯網革命更具變革性。
- 關鍵舉措：
- 開發自有 LLM 和 AI 代理以提升營運效率。
- 推出 AI 產品（如今年春節期間的「問小團」搜索工具）。
- 投資物流自動化和本地服務數據基礎設施。
- 目標：通過提供真實世界數據增強 AI 能力，連結物理與數位世界。
- 全球化擴張的紀律性
- 聚焦巴西市場投資，但採取 定制化策略：
- 不在海外無序擴張所有業務線。
- 在目標市場優先發展即時零售。
- 風險管控：選擇性擴張以避免過度延伸。
- 聚焦巴西市場投資，但採取 定制化策略：
- 組織文化革新
- 扁平化架構：
- 取消職級稱謂（如「興哥」→ 直呼其名）。
- 鼓勵開放溝通以促進創新。
- 目的：提升敏捷性與思想交流，應對 AI 驅動的挑戰。
- 扁平化架構：
市場影響與風險
- 投資焦點：高額 AI 支出可能壓縮短期利潤率。
- 競爭態勢：核心外送市場動態（預計三月財報會議更新）仍是關鍵。
- 執行風險：需平衡全球增長與資本配置的合理性。
CITI 立場
- 維持 中性/高風險 評級，目標價 94 港元。
- 監測重點：核心外送業務的競爭格局。
庫存與銷售動態
- 2月庫存穩定
- 2月保險銷量87,300輛（環比-16.5%），與國內批發量89,600輛相近，經銷商庫存保持穩定。
- 3月銷售展望
- 預計3月出口+國內銷量合計220,000-250,000輛，環比增長；但3-4月可能主動去庫存（產量低於銷量），為4月中旬新產品周期鋪路。
新品發布：豹3與豹7
- 豹3上市（3月13日）
- 定價：15.38萬-16.98萬元（搭載新電池與超快充技術）。
- 促銷政策：18個月充電權益、置換補貼4,000-6,000元、0首付/0利率。
- 預期銷量：成熟階段月銷8,000-9,000輛。
- 豹7預熱
- 初步定價22萬-25萬元，計劃4月正式發布，瞄準中高端市場。
市場預期與催化劑
- 關鍵觀察點：
① 4-5月新車型爬坡及發布節奏；
② 出口增長的可持續性；
③ 國內去庫存進度。 - 海外定價穩定：截至2月底出口指導價未明顯波動（詳見花旗跟踪報告）。
花旗估值與風險提示
- 目標價與邏輯
- 目標價：174港元（基於1倍2026E PEG，對應2025/26E市盈率39x/32x）。
- 增長預期：2025-27E淨利潤複合增速+32%。
- 主要風險
- 新能源乘用車/客車銷售不及預期；
- 雲軌業務擴張緩慢；
- 資本開支周期延長；
- 現金流意外壓力。
政策與行業參考
- 兩會政策：關注快充技術推廣及北方地區電動車需求潛力。
- 一季度預測：中國新能源車零售同比預計-20%至-26%，出口同比+110%。
