恒瑞醫藥（01276）與百時美施貴寶 (BMS)達成全球戰略合作及許可協議，共同推進13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學的早期項目，BD金額達152億美元，值得憧憬。短炒的話，我會考慮恒瑞麥銀購（27078），槓桿3.3倍，今年10月到期。
先講結論：恒瑞醫藥（01276）與BMS的交易顯示，創新藥BD已經從純管線出海，步入「雙向授權」“共享Co-Co機會”的BD新生態。該股今日收69.25元，升4.8%，短線上望80元，中長線望95元，防守位設在64元。
2025年5月12日，中國創新藥龍頭恒瑞醫藥（01276.HK）與跨國製藥巨頭百時美施貴寶（BMS）宣佈達成全球戰略合作及許可協議，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學領域的早期研發項目。此次交易不僅潛在總額高達約152億美元，更因其創新的「雙向授權」結構、獨特的「週年付款」機制及「共同開發+共同商業化」（Co-Co）機會，標誌著中國創新藥企與跨國公司合作模式的全新升級。
一、交易核心：13個早期項目，雙向授權與風險共擔
本次協議包含三大項目來源：恒瑞自主研發的4項腫瘤學及血液學項目、BMS自主研發的4項免疫學項目，以及雙方依托恒瑞研發引擎與多元技術平台共同研發的5項創新項目。所有項目均尚未進入臨床研究階段，恒瑞將全面負責早期臨床開發，加速概念驗證。
在權利劃分上，雙方實現了「雙向授權」：BMS獲得恒瑞原研項目及共同研發項目在除中國大陸、香港、澳門以外的全球獨家權利；恒瑞則獲得BMS原研項目在中國大陸、香港、澳門的獨家權利。這種結構打破了傳統「單向許可」模式，體現了雙方基於各自優勢區域的深度互信與利益綁定。同時，恒瑞擁有共同開發特定項目的選擇權，並有機會與BMS在全球範圍內共同開展商業化活動——即「Co-Co模式」，這要求合作方具備雄厚的資金實力、國際化臨床團隊及註冊能力，恒瑞憑藉其充裕現金流及海外研發佈局（如波士頓中心、國際首席醫學官）完全勝任。
二、支付創新：首付款+週年付款，平衡短期確定性與長期潛力
有別於傳統「首付款+里程碑付款」的二元結構，本次交易引入了「週年付款」作為過渡機制：BMS將支付恒瑞6億美元首付款，加上第一筆無條件的1.75億美元週年付款，以及第二筆有條件的2028年週年付款1.75億美元，即前期確定性收款合計達9.5億美元。後續再疊加開發、註冊及商業化里程碑付款（總額約152億美元），以及分梯度銷售提成（不含大中華區）。
這一設計對恒瑞而言，顯著改善了未來2-3年的財務預期，降低了臨床進度波動帶來的業績風險；對BMS而言，則優化了現金流，保留了項目決策的靈活性。本質上，週年付款是對長期戰略合作關係的定價，有望成為中國藥企與MNC多項目平台型合作的新範式。
三、戰略意義：恒瑞躋身「百億美元俱樂部」，中國創新藥全球價值獲系統性認可
此次交易是恒瑞繼2024年與GSK達成125億美元合作後，不到一年內再次締造的超百億美元重磅交易。截至目前，恒瑞海外業務拓展潛在總價值已超過422億美元，涵蓋對外許可、NewCo、戰略聯盟等多種模式。與BMS的合作更凸顯了「合夥人」關係——BMS首席研究官直言此舉體現了「產品組合管理的嚴謹審慎」，雙方共同分擔風險、共享成果。
恒瑞近年來加速全球臨床試驗佈局，在亞洲、歐美、澳洲設立15個研發中心，並聘請前BMS腫瘤業務副總裁出任國際首席醫學官。本次全面負責早期臨床開發，正是其國際化能力成熟的體現。可以說，恒瑞已從單純的「管線出海」進化到「雙向授權+Co-Co」的BD新生態，為中國創新藥企參與全球競爭提供了全新標杆。
恒瑞醫藥（01276）與百時美施貴寶 (BMS)達成全球戰略合作及許可協議，共同推進13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學的早期項目，BD金額達152億美元，值得憧憬。短炒的話，我會考慮恒瑞麥銀購（27078），槓桿3.3倍，今年10月到期。
先講結論：恒瑞醫藥（01276）與BMS的交易顯示，創新藥BD已經從純管線出海，步入「雙向授權」“共享Co-Co機會”的BD新生態。該股今日收69.25元，升4.8%，短線上望80元，中長線望95元，防守位設在64元。
2025年5月12日，中國創新藥龍頭恒瑞醫藥（01276.HK）與跨國製藥巨頭百時美施貴寶（BMS）宣佈達成全球戰略合作及許可協議，雙方將共同推進13款涵蓋腫瘤學、血液學及免疫學領域的早期研發項目。此次交易不僅潛在總額高達約152億美元，更因其創新的「雙向授權」結構、獨特的「週年付款」機制及「共同開發+共同商業化」（Co-Co）機會，標誌著中國創新藥企與跨國公司合作模式的全新升級。
一、交易核心：13個早期項目，雙向授權與風險共擔
本次協議包含三大項目來源：恒瑞自主研發的4項腫瘤學及血液學項目、BMS自主研發的4項免疫學項目，以及雙方依托恒瑞研發引擎與多元技術平台共同研發的5項創新項目。所有項目均尚未進入臨床研究階段，恒瑞將全面負責早期臨床開發，加速概念驗證。
在權利劃分上，雙方實現了「雙向授權」：BMS獲得恒瑞原研項目及共同研發項目在除中國大陸、香港、澳門以外的全球獨家權利；恒瑞則獲得BMS原研項目在中國大陸、香港、澳門的獨家權利。這種結構打破了傳統「單向許可」模式，體現了雙方基於各自優勢區域的深度互信與利益綁定。同時，恒瑞擁有共同開發特定項目的選擇權，並有機會與BMS在全球範圍內共同開展商業化活動——即「Co-Co模式」，這要求合作方具備雄厚的資金實力、國際化臨床團隊及註冊能力，恒瑞憑藉其充裕現金流及海外研發佈局（如波士頓中心、國際首席醫學官）完全勝任。
二、支付創新：首付款+週年付款，平衡短期確定性與長期潛力
有別於傳統「首付款+里程碑付款」的二元結構，本次交易引入了「週年付款」作為過渡機制：BMS將支付恒瑞6億美元首付款，加上第一筆無條件的1.75億美元週年付款，以及第二筆有條件的2028年週年付款1.75億美元，即前期確定性收款合計達9.5億美元。後續再疊加開發、註冊及商業化里程碑付款（總額約152億美元），以及分梯度銷售提成（不含大中華區）。
這一設計對恒瑞而言，顯著改善了未來2-3年的財務預期，降低了臨床進度波動帶來的業績風險；對BMS而言，則優化了現金流，保留了項目決策的靈活性。本質上，週年付款是對長期戰略合作關係的定價，有望成為中國藥企與MNC多項目平台型合作的新範式。
三、戰略意義：恒瑞躋身「百億美元俱樂部」，中國創新藥全球價值獲系統性認可
此次交易是恒瑞繼2024年與GSK達成125億美元合作後，不到一年內再次締造的超百億美元重磅交易。截至目前，恒瑞海外業務拓展潛在總價值已超過422億美元，涵蓋對外許可、NewCo、戰略聯盟等多種模式。與BMS的合作更凸顯了「合夥人」關係——BMS首席研究官直言此舉體現了「產品組合管理的嚴謹審慎」，雙方共同分擔風險、共享成果。
恒瑞近年來加速全球臨床試驗佈局，在亞洲、歐美、澳洲設立15個研發中心，並聘請前BMS腫瘤業務副總裁出任國際首席醫學官。本次全面負責早期臨床開發，正是其國際化能力成熟的體現。可以說，恒瑞已從單純的「管線出海」進化到「雙向授權+Co-Co」的BD新生態，為中國創新藥企參與全球競爭提供了全新標杆。