安踏體育(2020.HK) 今日(21日)低開0.61%後跌幅擴大，最低見78.9元。安踏去年第四季的安踏品牌零售額按年有低單位數跌幅。FILA品牌則有中單位數增長，其他品牌升幅介乎35%至40%。去年全年，安踏品牌零售額有低單位數增幅，FILA品牌有中單位數升幅，其他品牌則有45%至50%的增幅。

摩根士丹利發表報告指出，安踏近期股價疲弱已反映安踏品牌去年第四季度的疲軟及其併購執行的不確定性。然而，公司最新提及2026年營運利潤率壓力，可能在短期內加重市場負面情緒。不過，以安踏2026年市盈率14-15倍來看，估值應能提供一定下行保護，尤其考慮到其長期良好的業績記錄。該行指安踏藉其多品牌戰略和穩健的市場地位，具備長期增長潛力，重申對其「增持」評級，並將目標價定為128元。

大摩認為，儘管安踏主品牌在短期內受到春節延遲及庫存壓力的影響，但FILA及其他品牌的增長動能仍然強勁，特別是Descente和Kolon在2025年第四季度分別實現了25%至30%和55%的增長，而MAIA Active的增速也達到25至30%。此外，其他品牌全年銷售增速達到45至50%，遠超40%的指引，顯示出集團多品牌戰略的成功執行。

大摩指出，安踏在產品創新、品牌建設及運動賽事中的加大投入，將繼續推動業務的長期發展。同時，安踏目前的估值具吸引力，預計其2026年市盈率約為14至15倍。考慮到其穩健的基本面和行業領先地位，股價下行風險有限，並有望隨著核心品牌的復甦和盈利能力的改善而獲得進一步支撐。

花旗指出，安踏體育2025年零售銷售表現符合市場預期。第四季度，Fila品牌及其他品牌的增長表現略勝預期，而安踏主品牌則略遜預期，重申對安踏的「買入」評級，並將目標價定為112.7元，認為公司當前估值具吸引力。

該行指出，2025年第四季度Fila零售銷售按年錄得中個位數增長，全年增長符合市場預期。Fila的Classic業務在第四季度增長高個位數，而Kids和Fusion分別錄得低個位數增長。其他品牌方面，第四季度零售銷售按年增長35%至40%，全年增長達45%至50%，超出「40%以上」的指引。整體而言，Fila和其他品牌的表現超預期，而安踏主品牌受暖冬影響銷售有所放緩，略低於市場預期。花旗指出，安踏管理層對2026年的展望表現出謹慎務實的態度，並將重點放在健康的庫存管理和零售折扣控制。